東莞證券

　　●07 年凈利潤同比增長不低于50%，每股收益在0.84 元以上

　　根據公司預增預告，預計公司07 年凈利潤至少3.42 億元(未按新會計準則調整)，每股收益0.84 元以上。公司業績增長原因系銷售收入和毛利率增長所致。應該說，在房地產業宏觀調控穩步推進的背景下，仍能交出一份值得期待的年度財報，體現出公司作為一家優質房地產企業具備的持續性價值。

　　●項目銷售情況良好，公司抗風險能力較強

　　公司以及控股子公司開發建設的項目位于南京、蘇州和無錫三個長三角中心城市。南京有天泓山莊、云錦美地、匯林綠洲、東方天郡、棲園、上城風景等項目；蘇州有楓情水岸、IALa 國際項目；無錫有瑜憬灣項目等。報告期內，公司房地產各項目銷售情況良好， 從而帶來了公司銷售收入的增長。

　　公司中長期的發展戰略是：立足南京為中心三小時經濟圈范圍，布局長三角。因此，公司未來的發展將與南京、無錫、蘇州等地房地產市場的走勢休戚相關。07年上半年，南京、蘇州、無錫三地房地產市場開發投資持續增長、市場供給總量偏緊(其中，南京房地產市場供需比為0.76：1)、商品房需求旺盛、房價持續增高。此外，到目前為止，公司所有在建和儲備項目大多數處于近郊區，樓面地價較低；而且作為一個成熟的房地產企業，公司多年來一直致力于提升經營效率和項目運作效率，三項費用控制率在同行業上市公司中一直位列前茅，有較強的抗風險能力。因此，在緊縮的政策背景下，公司依然能獲得較好的回報。

　　●復合增長率處于行業領先地位，分紅派現率高

　　公司自成立以來，經營業績一直穩步增長，尤其是近幾年來，公司加強內部控制制度建設，強化內部管理，建立了比較完整、合理、有效的內部控制體系。由于在公司治理方面的優秀表現，2008年初，公司首批入選了上證公司治理指數。據統計，從2003年到2006年，4年間公司主營業務收入從4.81億元增長到23.06億元，復合增長率達到68.68%；凈利潤也從0.71億元增長到2.28億元，復合增長率達47.78%；同時公司總資產從2003年的15.99億元增長到2006年的48.60億元，復合增長率為44.86%；凈資產也從5.61億元增長到14.26億元，復合增長率為36.50%。無論是與房地產藍籌企業相比，還是與其他房地產上市公司相比，公司上述指標的復合增長率都處于領先地位。公司還十分注重回報投資者。公司從2002年上市到2006年，連續5年派現，每年股息支付率都超過60%，每股派現累計數達到1.96元，公司還分別在2005年和2006年連續兩次實施了10轉增5的分配方案。為此，棲霞建設入選了上證50紅利指數，體現出公司業已形成高成長與高回報的良性循環。

　　●成長性良好，估值相對合理，維持公司 “推薦”評級

　　公司土地儲備在同規模房地產上市公司中具有明顯的優勢，截至2007 年底，公司擁有土地儲備總建筑面積約310 萬平方米，在公司的現有開發規模下，足可以滿足公司未來三到四年的開發需求，顯示了公司較強的發展潛力。

　　基于對公司業務的分析，我們認為公司目前處于快速成長期。穩定的市場基礎、良好的管理團隊、過硬的產品品質、較高的項目盈利水平都將支持公司未來幾年保持30%-50%的增長。我們預計公司07-08 年每股收益分別為0.84 元和1.15 元，對應的市盈率分別為23.43 倍和17.11 倍，估值水平相對合理，維持公司“推薦”的投資評級。