國信證券

　　●股權轉讓定價較高

　　·以吉林亞泰集團水泥投資有限公司凈資產27.43 億元計算，26%的股權轉讓款為21.31 億，該轉讓定價對應PB 約為2.99，較06 年以來國內水泥行業已披露的外資并購案例的定價水平有顯著提升；

　　·以亞泰現有686 萬噸/年水泥熟料產能計算(根據前期調研了解，轉讓不涉及在建的新產能)，該轉讓定價相當于1195 元/噸熟料，遠高于當前約280-300 元/噸水泥的新建產能成本；

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　　股權高定價彰顯亞泰水泥的產業價值

　　·公司擁有吉林、黑龍江兩省資源最豐富的礦山；

　　·公司水泥產能規模、市場占有率居吉林、黑龍江兩省的絕對領先地位；

　　·公司已經具備區域整合能力，其水泥產業的擴張戰略正在逐步推進；

　　●股權轉讓的后續影響

　　·公司本次通過轉讓26%水泥產業的股權，獲得21.31 億元的巨額資金，財務狀況得到明顯改善。基于充裕的資金優勢，一方面公司將加快水泥產業的擴張，進一步提升區域競爭優勢，另一方面也有助于公司拓展其在金融、房地產領域的投資，如增持東北證券、吉林銀行的股權，加大土地儲備等；

　　·本次轉讓水泥產業股權給CRH 后，亞泰集團將與CRH 共同推進對東北水泥市場的整合戰略，結合雙方的資金、技術、市場、渠道等優勢，進一步強化亞泰水泥的市場龍頭地位。

　　●風險提示：投資收益的波動

　　股市波動會影響到來自于東北證券30.71%股權的投資收益；對CRH 的水泥產業股權轉讓能否獲批；

　　●維持“謹慎推薦”評級

　　由于本次水泥產業股權轉讓收益超過我們的預期值，因此相應調整了公司的盈利預測，預計07、08 年每股收益分別為0.45 元、1.92 元，07、08 年的動態PE 為45.5、10.6 倍。08 年公司的水泥、地產、金融投資三大主業呈穩健增長態勢，業績超高增長更多是受到本次水泥產業股權轉讓的影響。因此維持“謹慎推薦”的投資評級。