國信證券

　　●股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)較高

　　·以吉林亞泰集團(tuán)水泥投資有限公司凈資產(chǎn)27.43 億元計(jì)算，26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為21.31 億，該轉(zhuǎn)讓定價(jià)對(duì)應(yīng)PB 約為2.99，較06年以來國內(nèi)水泥行業(yè)已披露的外資并購案例的定價(jià)水平有顯著提升；

　　·以亞泰現(xiàn)有686萬噸/年水泥熟料產(chǎn)能計(jì)算（根據(jù)前期調(diào)研了解，轉(zhuǎn)讓不涉及在建的新產(chǎn)能），該轉(zhuǎn)讓定價(jià)相當(dāng)于1195 元/噸熟料，遠(yuǎn)高于當(dāng)前約280-300元/噸水泥的新建產(chǎn)能成本；

　　●股權(quán)高定價(jià)彰顯亞泰水泥的產(chǎn)業(yè)價(jià)值

　　·公司擁有吉林、黑龍江兩省資源最豐富的礦山；

　　·公司水泥產(chǎn)能規(guī)模、市場占有率居吉林、黑龍江兩省的絕對(duì)領(lǐng)先地位；

　　·公司已經(jīng)具備區(qū)域整合能力，其水泥產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略正在逐步推進(jìn)；

　　●股權(quán)轉(zhuǎn)讓的后續(xù)影響

　　·公司本次通過轉(zhuǎn)讓26%水泥產(chǎn)業(yè)的股權(quán)，獲得21.31億元的巨額資金，財(cái)務(wù)狀況得到明顯改善。基于充裕的資金優(yōu)勢，一方面公司將加快水泥產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，進(jìn)一步提升區(qū)域競爭優(yōu)勢，另一方面也有助于公司拓展其在金融、房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，如增持東北證券、吉林銀行的股權(quán)，加大土地儲(chǔ)備等；

　　·本次轉(zhuǎn)讓水泥產(chǎn)業(yè)股權(quán)給CRH 后，亞泰集團(tuán)將與CRH共同推進(jìn)對(duì)東北水泥市場的整合戰(zhàn)略，結(jié)合雙方的資金、技術(shù)、市場、渠道等優(yōu)勢，進(jìn)一步強(qiáng)化亞泰水泥的市場龍頭地位。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：投資收益的波動(dòng)

　　股市波動(dòng)會(huì)影響到來自于東北證券30.71%股權(quán)的投資收益；對(duì)CRH的水泥產(chǎn)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓能否獲批；

　　●維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　由于本次水泥產(chǎn)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益超過我們的預(yù)期值，因此相應(yīng)調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)07、08 年每股收益分別為0.45 元、1.92 元，07、08 年的動(dòng)態(tài)PE為45.5、10.6 倍。08年公司的水泥、地產(chǎn)、金融投資三大主業(yè)呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，業(yè)績超高增長更多是受到本次水泥產(chǎn)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響。因此維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。