國泰君安

　　●國脈科技2007 年年報實現收入2.69億元，同比增長34%；但實現凈利潤5549 萬元，同比增長87%；EPS 為0.42 元；自中報10 轉增10 后年報再次分配，方案為每10 股送5 股轉增5股派發現金股利1 元。

　　●凈利潤增速遠超收入增速的原因主要是產品結構變化綜合毛利率自2006年的42.9%提升至45.7%，子公司泰訊被認定為高新企業享受2 年免稅，公司實際所得稅率由2006 年的17.8%下降至6.6%，少數股東權益比例自2006年的16.3%下降至9.2%。

　　●公司核心業務——電信網絡技術服務迅猛增長。我國通訊設備“七國八制”及運營商側重對新技術、新業務的投入促發了網絡維護外包的強勁需求（2000億元市場）。公司2007 年網絡服務實現收入1.23 億元，同比增長41.6%，占收入比例從2006年的43.6%提高到46.4%，依靠豐厚的技術人員儲備，增加了高附加值業務，導致網絡維護服毛利率從2006年的80.6%提高至85.8%，成為公司主要利潤來源，占毛利的87.1%。

　　●上市后重大突破在于省外業務。通過將福建的成功服務模式復制到黑龍江、浙江、江蘇、廣東、安徽，2007 年實現省外收入1.83億元，同比增長112%，首次超過省內業務，占收入比例提高至68.6%。

　　●同時我們注意到公司與國際設備商的競合格局中合作大于競爭，通過直接與美國Juniper 網絡、Packet Design簽訂了合作框架協定，業務來源從“面向電信運營商直接獲取”的模式延伸至“與設備廠商合作獲取”。

　　●我們仍認為國脈雖市場份額不大但具有國際視野。按現有業務預測2008-2010 年EPS 分別為0.70、1.1、1.69 元，未來3年復合增長率為60%。國際維護廠商WFI、LCC 的PEG 一般在1.4—1.7 倍，我們給予國脈1.5倍PEG，按2008 年EPS 對應目標價為63元，維持“增持”評級。但我們要強調的是公司未來3 年不會停止擴張的步伐，具有業績超預期和爆發增長的潛質，是長期持有分享成長收益的投資品。