公司觀察

　　華星化工是中國農藥行業的領先者之一，合理靈活的機制、規范的管理、專注的研發投入和新品開發、高效的決策以及對人才的重視構成了公司的核心競爭力，

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　　華星化工(002018)

　　股權激勵助推公司高成長

　　裴力軍 鄭方鑣

　　事件：

　　華星化工公告股權激勵計劃草案，擬授予激勵對象700萬份股票期權，其中首次授予500萬份，行權價36.14元，預留的200萬份期權將在首次授權日后24個月內進行授予。股票來源為公司向激勵對象定向發行股票。

　　點評

　　股權激勵計劃的主要內容

　　本次股權激勵計劃尚需報中國證監會備案無異議、華星化工股東大會批準后方可實施。

　　股權激勵為高成長增添動力。在本次股權激勵方案推出之前，華星化工的董事會、監事會和高級管理人員中共有7 人持有公司股份。若本次股權激勵計劃得以成功實施，持有公司股份或期權的高管和核心技術(業務)人員人數將增加至142 人，公司全體管理層和核心人員的利益將與華星的股東利益直接掛鉤。我們認為，這一機制將令公司管理層和核心人員更好地從股東的角度進行決策和行動，從而為企業的高成長增添動力。

　　高行權價凸顯管理層信心。華星化工本次股權激勵計劃草案是在公司股價已經歷較大漲幅之后推出的，因此其行權價高達36.14 元。根據我們的盈利預測，該行權價基于2007 年EPS 的市盈率達62 倍，充分顯示了華星管理層對公司未來利潤高增長的信心。我們同樣認為，依托其本身的突出競爭優勢以及草甘膦景氣持續、農藥行業面臨需求增長和行業集中度提高等發展機會，華星化工將在未來幾年內保持利潤的高速增長。

　　高行權價維護現有股東權益。關于授予期權在財務上對公司短期和長期盈利的影響，我們以華星2007 年3 季報的數據為基準進行簡單的靜態測算：假如700 萬份期權立即行權，將增加總股本5.57%，相應地將令公司的短期EPS 攤薄5.28%；但是由于期權的行權價較高，行權后公司的凈資產將增長52.9%，每股凈資產增厚44.7%，長期看對EPS 增長的促進作用十分明顯。此外，較高的行權價也減輕了未來期權費用攤銷的潛在壓力。因此，本次股權激勵方案的高行權價有利于維護現有股東(包括廣大中小股東)的權益。

　　業績增長超出預期。前期華星化工發布業績預告，預計公司2007年度凈利潤較上年同期將出現大幅增長，預計上升150%-200%。。根據本次業績預增修正公告，公司2007年度歸屬于母公司所有者的凈利潤將在6622萬元至7946萬元之間，按1.2558億股的最新總股本計，EPS為0.53至0.63元。這一收益水平不僅大大超過公司按前次預告計算的0.34至0.38元，也超過了我們在10月22日所預測的0.48元。