中金公司

　　（1）年報業績符合市場預期

　　云維股份2007年實現主營業務收入33.2億元，同比增長87％；主營業務利潤5.68億元，同比增長89%；凈利潤1.93億元，同比增長62%，攤薄后每股收益0.66元，符合市場預期。實現經營現金流2.84億元，每股經營現金流0.98元。公司業績大幅增長的主要原因是除了PVA和純堿的價格上漲以外，三季度開始通過向集團定向增發注入的大為焦化和大為制焦合并報表導致，同時大為制焦的200萬噸焦炭在四季度開始達產，20萬噸焦爐氣甲醇裝置也實現投產，30萬噸煤焦油深加工也部分投產，公司的10萬噸粗苯精制將在4月份左右投產。

　　（2）PVA、聯堿和焦化行業維持較好行業景氣度

　　聚乙烯醇（PVA）供需偏緊，價格維持在19000元/噸高位，盡管醋酸乙烯價格有所回落，電石－醋酸乙烯－PVA毛利基本維持穩定。2007 年PVA 和醋酸乙烯毛利率分別同比上升了7.5 和4個百分點。聯堿。純堿下游氧化鋁和玻璃行業需求旺盛，國內目前供應偏緊，產品價格上漲到1800元/噸以上，我們預計今年前三季度純堿價格將維持高位，并有小幅上漲空間。而氯化銨主要用于氯基復合肥，受到國內尿素價格高位運行的推動作用，目前價格達到900元/噸左右，我們認為上半年將維持高價。2008 年毛利率將明顯高于2007年。焦化。由于焦炭行業落后產能的淘汰和鋼鐵需求較強的影響，國內焦炭行業維持景氣度，盡管焦煤價格也大幅度上漲，焦炭毛利呈小幅上升的態勢。盡管未來隨著宏觀經濟和鋼鐵需求波動將造成焦炭價格的波動，我們認為焦化綜合利用項目，包括焦爐氣生產甲醇、粗苯加氫精制和煤焦油深加工的實施，焦化的盈利波動將大幅降低。

　　（3）未來發展規劃清晰，維持“審慎推薦”。

　　公司已經公告將實施公開增發，計劃融資不超過18 億元，建設2.5萬噸炔醛法BDO 和20 萬噸醋酸裝置，以及配套一氧化碳和鍋爐改造項目。同時云維乙炔將建設30 萬噸電石和20萬噸醋酸乙烯。公司未來將繼續發展電石乙炔化工、煤氣化和煤焦化產業鏈，我們認為公司具有一體化的產業鏈優勢。云維集團還有24 萬噸合成氨和28萬噸尿素裝置，部分合成氨提供給上市公司的聯堿裝置，集團正在考慮對合成氨裝置進行技改擴建，并適當擴大聯堿裝置的產能。集團還有一套50萬噸/年的殼牌煤氣化合成氨裝置在建，目前正在試運行，試車成功后，集團承諾將這部分資產注入到云維股份，公司所在地曲靖煤炭儲量豐富，未來云維集團將成為云南主要的煤化工生產基地之一。我們維持對公司2008年和2009 年每股盈利1.34 元和1.75元的預測，我們的預測較為保守，我們認為公司業績將超出我們預期，公司未來幾年成長明確，維持“審慎推薦”。