在財富效應持續釋放以及產業自身國際競爭力顯著提升的背景下，我國汽車行業應該獲得估值溢價。維持對該行業“強于大市”的評級，維持對金龍汽車、宇通客車、中國重汽、濰柴動力、長安汽車、一汽夏利、上海汽車、江鈴汽車等的“買入”評級，維持對一汽轎車的“增持”評級。

　　汽車市場快速均衡增長

　　根據汽車工業協會最新數據，2007年全年，我國累計銷售汽車879萬輛，較上年增長22％，連續第9年保持兩位數增長，第4年增速超越20％。乘用車、商用車市場發展均衡，分別銷售630萬輛、249萬輛，增速均為22％。

　　各細分子行業增長比較均衡。轎車、MPV、貨車、客車等細分行業增速與汽車行業平均值接近。受乘用車市場差異化消費需求、財富效應釋放等因素刺激，SUV子行業快速增長，增速達50％。卡車重型化發展趨勢帶動半掛牽引車子行業增速超過90％。盡管交叉乘用車子行業低速增長是常態，其全年增速也接近8％，表現比較出色。

　　企業盈利能力大幅提升

　　2007年1-11月汽車工業重點企業（集團）主要經濟指標快報顯示，汽車企業經濟運行繼續保持較快增速，利潤總額保持強勁增勢，整體盈利水平顯著提升。

　　2007年1－11月，汽車企業主營收入9157億元，同比增長27％。增速高于汽車市場22％的平均增長水平，預計全年行業營業收入可超過1萬億元。其中，重汽集團收入增速達76％，華晨集團、奇瑞汽車、江淮集團、吉利集團、長安汽車收入增速保持在30％以上。受微型車市場萎縮的影響，哈飛集團、昌河汽車的主營業務收入分別下降19％、17％。同期，汽車企業實現凈利潤590億元，同比增長76％，大幅超越主營業務收入增長速度。從企業數據來看，一汽集團、慶鈴汽車、奇瑞汽車利潤增幅顯著，分別達182％、166％、122％。

　　盈利增長的主要驅動力包括：需求快速增長，乘用車和商用車市場均表現出色；需求結構向高端演進，財富效應釋放驅動中高端轎車快速增長，以中重卡為代表的商用車高端產品需求增速更快；國際競爭力的提升導致出口快速增長，出口產品的利潤率水平要高于內銷；國產化率提升改善成本結構。

　　以國內制造和CKD的對比來看，CKD大幅下降，汽車國產化率提高。2007年，國內制造汽車和CKD車輛分別銷售867萬輛、12萬輛，分別較上年增長26％、下降65％。國內制造乘用車較上年增長28％，國內制造商用車較上年增長22％。我們預期，隨著我國汽車工業技術水平和國際地位提升，本土制造汽車競爭力將進一步增強，CKD車輛占比將持續降低。

　　乘用車向高端轉移明顯

　　2007年，全國共銷售乘用車630萬輛，較上年增長22％，與汽車行業增速持平。從細分車型來看，轎車仍是乘用車市場的主體，占總銷量的74％。2007年累計銷售轎車473萬輛，增長23％。財富效應釋放，家庭選購第二輛汽車，消費者的差異化購車需求等因素共同促進SUV車型銷量高速增長。2007年SUV車型共銷售36萬輛，增長50％。MPV、交叉乘用車分別銷售23萬輛、99萬輛，分別較上年增長18％、8％。

　　值得關注的是，受財富效應累計以及消費升級等原因的影響，乘用車市場結構向高端轉移趨勢明顯。從排量檔次看，1.0－2.0L車型是乘用車消費主體；1.6-2.0L排量檔次車型增長速度最快，達56％；2.0-2.5L排量檔次車型銷量增長50％，乘用車市場結構向高端轉移跡象明顯。

　　轎車市場結構同樣表現出明顯的向高端調整的趨勢。從轎車細分市場來看，1升至1.6升排量是轎車市場的主流車型。2007年，該排量區間共銷售247萬輛，較上年增長28％，占國內制造轎車銷量一半以上。1升至2升排量區間共銷售轎車388萬輛，占國內制造轎車銷量的80％以上。排量在1.6升至2.0升之間的中高檔轎車銷量增長速度最快。2007年，該排量檔次共銷售轎車141萬輛，較上年增長55％。財富效應導致消費結構上移，加上換車形成較大規模二手車銷量，排量小于1升的微型轎車銷量明顯萎縮。2007年全年共銷售微型轎車25萬輛，較上年下降31％。

　　主流乘用車企業中，廣州豐田、東風本田、長安福特表現出色，全年分別銷售乘用車17萬輛、13萬輛、22萬輛，分別較上年增長178％、100％、61％。一汽豐田12月銷量表現依舊亮眼，當月銷售35萬輛，同比增長超過100％。福特、豐田在中國的市場地位與其全球市場地位不匹配，預計上述兩家合資企業在2008年仍將維持強勁增長勢頭。

　　一汽大眾、上海大眾、上海通用等合資企業平穩增長。2007年全年分別銷售乘用車46萬輛、46萬輛、50萬輛，分別較上年增長34％、31％、22％。沈陽華晨、比亞迪、海馬股份、長城汽車、一汽轎車等自主品牌企業表現不俗，2007年分別銷售13萬輛、10萬輛、13萬輛、6萬輛、8萬輛，分別較上年增長78％、67％、63％、62％、43％。

　　韓系車市場地位持續下滑，北京現代、東風悅達起亞2007年分別銷售23萬輛、10萬輛，較上年分別下降20％、12％。

　　普通經濟型轎車市場表現不佳。昌河汽車、哈飛汽車、一汽夏利、長安鈴木全年分別銷售乘用車9萬輛、17萬輛、18萬輛、11萬輛，分別較上年下降21％、18％、8％、3％。

　　重卡景氣依舊

　　2007年全國共銷售商用車249萬輛，較上年增長22％，與汽車行業平均增長水平持平。其中，重型卡車（含半掛牽引車）仍是主力增長品種。2007年，全國共銷售重型卡車49萬輛，較上年增長59％，是各商用車各細分車型中增長最快的品種。

　　重型卡車的單位運輸成本較低，在計重收費等多方面因素促進下，運輸卡車重型化趨勢明顯。我們預計，2008年重型卡車市場景氣程度依舊，高端重卡企業包括中國重汽、陜汽集團增速將超越行業。

　　主流商用車企業中，受重型卡車市場繁榮、重卡結構向高端轉移等因素影響，中國重汽、陜汽集團銷量增長最為迅速。2007年上述兩家企業分別銷售商用車10萬輛、7萬輛，分別較上年增長66％、59％。預期受益于市場結構調整，這兩家企業在重卡市場的地位將進一步提升。

　　其他商用車企業，如東風汽車、一汽集團、北汽福田等保持平穩增長，2007年分別銷售商用車34萬輛、22萬輛、40萬輛，分別較上年增長23％、19％、17％。