金龍汽車龍頭地位穩固

　　來自中國客車統計信息網的統計數據顯示，金龍汽車(600686)2007年總銷量53750輛，增長幅度在31%左右，高于客車行業19%的平均發展速度。同時金龍系客車的市場占有率也由2006年的29.10%提高到32.06%。

　　從行業統計數據我們發現大中型客車行業呈現穩定較快的增長態勢，同時行業競爭格局穩定，金龍、宇通兩大龍頭企業集團優勢明顯并實現優先增長，市場占有率都有所提高。2007年金龍汽車下屬企業繼續保持穩定較快增長態勢。

　　1、大金龍：大型客車優勢明顯

　　金龍聯合（大金龍，金龍汽車控股51%）具有年產13000臺大中型客車的生產能力，同時其輕客生產基地也在建設中。該公司在技術、質量、品牌、營銷等各方面都較為成熟。

　　機場擺渡車 隨著我國民航市場規模增大，機場擺渡車市場需求也隨之增大。但目前我國主要機場所使用的機場擺渡車基本為進口。而大金龍抓住市場機會開發出了機場擺渡車，并通過國家民航總局的生產許可認證，成為國內客車行業首家進入該細分市場的企業。去年11月底大金龍簽下中國客車行業首批專業機場擺渡車訂單。大金龍領航者機場擺渡車XMQ6139B約170萬元（含稅價），在價位上只有進口的一半左右，具有較強市場競爭力。公司成功進入該領域對提高銷售收入、提高產品知名度和影響力有較大幫助。

　　BRT 前期廈門市城市輕軌方案暫時擱置，當地政府決定首先發展BRT城市大容量快速交通，大金龍則是此項目的重要合作對象。廈門公交委與大金龍合力打造BRT線路，將分步驟進行，首批將選用60輛左右大金龍的13.7米客車投入使用，而相應的配套設施也會同步建設完成，之后還將選用大金龍自主研發的18米長BRT車型。

　　2、蘇州金龍：海外市場開拓進展較快

　　蘇州金龍（金龍汽車控股60%）具有年產18000臺大中型客車及底盤的能力。該公司具有較強的技術實力，下轄博士后科研工作站，并與世界公路之王斯堪尼亞實施戰略。

　　近年來該公司海外市場開拓進展較快。2006年多哈亞運會公交車項目上，公司與MAN、BENZ等國際巨頭直接正面競爭中顯示出較強的國際競爭力并最終勝出，中標500輛訂單，平均價格在60萬元左右。憑借良好的市場反應，2007年該公司又向該國出口360輛客車，目前占據當地市場60%左右的市場份額。此外，2007年3月海格客車在俄羅斯中國國家展上獲1000臺出口大單，訂單總額超4000萬美元。預計2007年蘇州金龍總出口額有望達到1.5億美元。

　　3、小金龍：輕客出口迅猛

　　廈門金旅（小金龍，金龍汽車控股60%）主要產品為輕型客車。2007年銷量增長幅度高達42%，主要是該公司輕型客車在出口訂單的帶動下實現大幅增長。2007年該公司出口輕客約6000輛，其中向南非市場出口就達500輛左右，伊朗約300輛。

　　4、車身公司

　　廈門金龍汽車車身有限公司（金龍汽車控股80%）產品主要為北京福田、廈門金旅等汽車廠配套。

　　2006年金龍汽車定向增發募集資金投資項目中擴大車身公司產能及技術改造項目一期工程建成投產，形成了6萬臺套車身及其CKD、SKD的生產能力。目前該公司訂單任務飽滿，客戶需要預付款才能訂貨。

　　客車市場2008年需求增加

　　2008年國家休假制度的調整，可能成為拉動國內客車市場最重要原因。首先，休假時間的增加將帶動旅游客運量的增長，進而拉動旅游客車的需求。其次，休假取消了“五一”長假，增加了一日短假，將導致短線游游客數量較大增長。相對長途旅游較多依靠鐵路、飛機等交通工具，短途旅游更多依靠客車，因此將帶動旅游客車的銷售。

　　金龍汽車特別是小金龍在旅游車市場有較強的競爭優勢，因而預計金龍汽車可能是2008年休假制度調整的最大受益者。此外，2001年前后在交通部營運客車登記評定政策刺激下，客車市場曾有一個購置高峰期。按照平均6年左右的使用壽命，2008年將進入集中更新期，有可能成為行業發展一個額外拉動因素。

　　總體預計，我們預計2008年大中型客車行業將有18%左右的增長速度。

　　出口比例持續提高

　　金龍汽車海外市場開拓較早，出口業務進展順利。其出口訂單利潤總體水平高于國內市場，大致測算出口業務毛利率約高于國內市場3個百分點。公司2007年出口客車約占總銷量的25%左右。公司計劃今后2-3年將出口比例提高到50%左右。為此，公司確立了以點帶面、逐步突破的發展戰略。隨著公司出口量的增加，其在海外市場的業務組織體系也有所調整，將重點出口區域的業務辦事處升級為分公司，目前公司在東南亞、中東、非洲、前蘇聯地區、歐洲設立了五大分公司。

　　預計公司2008年可能在非洲市場有較大突破，主要是抓住了跟進政府外交政策方面的發展機遇。

　　業績增長有額外動力

　　公司1月18日公告，預計2007年凈利潤較上年同期增長50%以上。

　　公司1月初還審議通過了蓮岳路廠區的用地拆遷補償方案：即廈門市政府對公司原蓮岳路廠區用地進行拆遷，作為市檔案中心建設項目用地，補償單價為2442元/平方米，面積31725.85平方米的土地收儲總價77474525.7元。總補償價款中公司應得補償額為58371017.81元，公司子公司廈門金龍聯合汽車工業有限公司應得補償額為19103507.89元。公司測算蓮岳路廠區用地拆遷補償扣除土地帳面凈值802.35萬元以及異地搬遷的損失，產生的凈收益為5034.75萬元。我們預計上述收益將在2008年上半年業績中體現，折算為每股收益約0.15元。

　　投資建議

　　公司是客車行業龍頭企業，下屬三家金龍系企業均保持良好發展勢頭。公司整體產銷規模大，產品種類豐富，業務涵蓋大、中、輕型客車全系列產品。在客車制造領域具有良好品牌形象，市場營銷能力較強。其國內市場占有率穩中有升，出口業務進展順利，并將成為后期業績增長點。

　　預計后期將保持較快增長態勢，2008、2009年每股收益分別為1.13元、1.33元。考慮公司所處大中型客車行業為中國汽車產業最具競爭優勢的領域及公司在該領域的龍頭地位，我們認為其股價可按2009年EPS定位于30倍市盈率水平，合理價格在40元左右。維持“強烈推薦”的投資評級。