公司生產經營正常，07年業績符合我們的預期，08年業績釋放在下半年。公司主營稀缺煤種——焦煤，07年公司本部的四個礦井產銷量1300萬噸，興縣煤礦產量250萬噸，銷量近300萬噸，產能符合我們的預期。由于焦煤價格四季度出現上漲，我們小幅上調公司07年業績預測，預計公司07年每股收益為0.93元。由于焦煤價格持續堅挺，08年一季度業績有小幅提升，但主要業績釋放期在下半年的興縣項目產能擴張和運力兌現。

　　焦煤價格持續堅挺，市場供不應求，未來價格將長期高位運行。目前公司生產的主焦煤、肥煤、廋煤與重點客戶的長單價分別為每噸810元、860元和670元，而市場價主焦煤的價格已經突破1000元每噸，有的地方達到1100元每噸，質量有保證的主焦煤非常搶手。公司產品質量好，根本不愁銷路。需求方面，由于08年鋼鐵企業產能擴張，對煉焦煤的需求增長，同時大鋼廠新上的2000—5000立方米的大高爐對焦炭質量的要求提升，市場對優質焦煤的需求進一步增長；供給方面，全國近一半焦煤產能在山西，07年的礦難使山西加大對小煤礦的關井、壓井力度，市場供求關系十分緊張，未來焦煤價格將長期維持高位運行。

　　由于煤價早已市場化，不排除年內焦煤價格還會出現幾次上調。但公司總股本大，對價格的彈性稍差，不如平煤和開灤。

　　公司提出再造一個西山，主要落腳點是興縣項目的產能釋放。興縣煤礦位于山西最完整的整裝煤田——河東煤田上，興縣項目是山西省三大重點工程之一，遠景規劃是建成采煤、發電、煉鋁的上下游一體化工程，并建成全國循環經濟的試點。07年產煤250萬噸，一期規劃年產能1500萬噸，二期增加1000萬噸產能，而公司本部四礦目前年產量才1300萬噸左右，興縣項目預期09年達產，將再造一個西山煤電。屆時公司的業績將大規模提升。

　　重點關注08年中期苛瓦鐵路的通車。08年7月左右，興縣煤礦連接主要鐵路干線的苛瓦鐵路將全線建成通車，將節省大大運費。運出的煤炭可以洗選成配焦煤。目前的坑口原煤售價只有165元，而洗選后的配焦煤售價達到450-470元每噸。專用鐵路通車將提升產品的銷量和附加值。產能擴張將帶來業績的釋放。

　　集團資產注入預期強烈，但操作進度難以把握。公司的是山西焦煤集團下屬西山煤電集團的上市公司。由于公司與西山煤電集團有大量關聯交易和同業競爭，解決這些問題的路徑只有整體上市，西山煤電集團先行運作的可能性最大。由于西山煤電集團還有較多優質資產，市場對此有較強預期。據了解，西山煤電集團是特大型企業，承擔了大量的社會職能，如醫院、學校等，我們認為集團剝離社會職能和注入資產的進程難以把握，需要花費時間妥善解決，但整體上市的方向不會改變，我們將密切關注公司的動態。

　　低成本擴張捷徑——整合地方小煤礦。公司有整合地方小煤礦的意愿。收購地方小煤礦有助于提升公司的資源儲量，降低小煤礦的事故隱患，符合國家提升產業集中度，保護資源的產業政策。公司獲得低成本擴張、地方政府獲得較高的安全生產保證、小煤礦主獲得理想的現金流，這種三贏的理想結果是比較難得的。公司也要進行調研評估，在價格合理的情況下，綜合考慮公司現金流等因素后會出手整合優質小煤礦，壯大自身實力。

　　開拓新的利潤增長點——投資市場前景廣闊的專利技術公司。公司出資4800萬元參股太原和瑞能源公司。這家公司是由專利發明人家族和公司共同出資成立的，產品是油田復合解堵劑，使用該產品的油田出油產量比傳統方法多兩倍，而且安全。非常適合陸相油田的后期開采，產品獲得美國專利技術。每噸售價4萬多元，一期上馬2萬噸的生產裝置，08年預期銷售5000噸，預期提升公司每股收益0.03元，09年至少增厚0.12元。

　　綜合分析，給予公司短期“增持”評級，6個月目標價100元。公司主營煤種稀缺，資源稟賦良好，未來產量擴張確定性強，加上集團整體上市的預期，應該給予高于行業平均市盈率的估值。我們認為公司值得長期持有。