長城證券 何奇峰

　　全球半導體行業(yè)正步入成熟期，08年全球半導體市場將保持溫和增長。根據(jù)07年四季度各研究機構(gòu)的最新預測，08年全球半導體市場增長率有望維持在7%-8%的水平。我們繼續(xù)維持對08年電子元器件行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。在行業(yè)溫和增長、行業(yè)上市公司估值偏高的背景下，我們認為發(fā)掘并把握成長性較好的優(yōu)質(zhì)個股是08年電子元器件行業(yè)投資的主要策略。

　　行業(yè)短期景氣度不佳

　　隨著下游應用產(chǎn)品市場進入穩(wěn)定增長階段，全球半導體市場近年來增速放緩。市場研究機構(gòu)Gartner預測07年全球半導體銷售額達2703億美元，同比增長2.5%，連續(xù)三年僅實現(xiàn)個位數(shù)增長，半導體行業(yè)告別了以往20%甚至40%以上的高增長，步入了溫和增長的成熟期階段。目前，半導體應用市場結(jié)構(gòu)日趨穩(wěn)定，其中PC占40%，手機和消費電子產(chǎn)品各占20%，以往行業(yè)周期性大幅波動的特點開始減弱，單一應用產(chǎn)品需求波動對行業(yè)表現(xiàn)的影響開始降低。

　　PC、消費電子、手機三大半導體應用市場增速的放緩，導致對上游半導體芯片需求的增長下降。SIA于07年11月發(fā)布的研究報告預測，08年全球PC、手機、數(shù)字電視、MP3/PMP出貨量分別增長8%、11%、18%和15%，較07年12%、12%、50%和23%增速分別下滑1%-32%。我們從電子供應鏈半導體庫存、北美半導體設備B/B值、半導體生產(chǎn)線開工率以及廠商資本支出變動的角度分析，認為08年一季度行業(yè)景氣將進入傳統(tǒng)的階段性低點，短期全球半導體市場景氣度不容樂觀。

　　奧運和3G共助行業(yè)增長

　　然而，從行業(yè)需求熱點來看，08年奧運效應和3G建設將是推動中國電子行業(yè)成長的兩大重要因素。奧運會的舉行將有效帶動國內(nèi)平板電視、智能手機等消費電子產(chǎn)品銷售，而3G建設投資的加快將增加對移 動基站、網(wǎng)絡設備的需求，兩者都將對上游電子元器件行業(yè)需求產(chǎn)生積極影響。

　　奧運盛會不僅給東道國餐飲旅游等行業(yè)帶來了無限商機，四年一屆的奧運盛會也會帶動人們對奧運比賽相關(guān)的其他消費，如大尺寸液晶電視、智能手機、數(shù)碼相機和攝像機等等。實際上從歷史的經(jīng)驗來看，奧運之年往往是全球半導體市場增速較快的一年，我們統(tǒng)計了1977-2006年30年間半導體銷售增長情況，數(shù)據(jù)顯示，除1996年外，其他6屆奧運會年份全球半導體市場銷售增速均超舉辦前三年的增長率，因而08年中國電子行業(yè)有望從奧運經(jīng)濟大潮中間接受益。

　　3G將是08年推動行業(yè)增長的另一大重要因素。目前，TD-SCDMA技術(shù)的場外相關(guān)測試基本完成，業(yè)內(nèi)預計在完成相關(guān)測試報告并呈報政府主管部門之后，下一步的重點將逐漸轉(zhuǎn)移到運營商重組和3G牌照發(fā)放等環(huán)節(jié)。近期市場流傳了最新“四變?nèi)�”的運營商重組方案，我們認為根據(jù)幾個時間窗口的重組步伐來看，08年完成運營商重組的概率較大，而一旦運營商重組進程明朗，3G將成為未來競爭的焦點，各大運營商勢必會加強前期的研發(fā)和設備投入，電信設備商及上游電子元器件廠商將有望從3G訂單中獲益。

　　08年有望增長7%-8%

　　受半導體庫存未明顯回落和下游電子產(chǎn)品市場因經(jīng)濟下滑及消費者支出預期下降的影響，上游半導體需求將出現(xiàn)一定程度的放緩，進而降低全年半導體市場的表現(xiàn)。我們認為，半導體廠商資本支出放緩有助于緩解庫存水平，降低DRAM等產(chǎn)品價格進一步下滑的風險，從而改善廠商的盈利水平，根據(jù)07年四季度各研究機構(gòu)的最新預測，08年全球半導體市場增長率有望維持在7%-8%的水平。

　　集成電路。受產(chǎn)品價格的下降及下游電子產(chǎn)品產(chǎn)量增長放緩的影響，07年中國集成電路市場銷售額有望達5966.3億元，較06年增長22.7%，增速明顯放緩。但下游消費電子產(chǎn)品正進行結(jié)構(gòu)升級，如汽車和各種工業(yè)儀器中電子部件的使用比例提升，高端智能手機、大尺寸液晶電視等產(chǎn)品普及率也在提升，同時3G設備投資拉動對集成電路的需求，奧運會和世博會等大型活動也在某種程度上拉動了對電子產(chǎn)品消費需求，因而我們判斷08年集成電路行業(yè)有望繼續(xù)維持20%以上的增長。

　　分立器件。從分立器件產(chǎn)品熱點來看，功率器件和超小型片式化產(chǎn)品值得關(guān)注。目前，消費電子、計算機與外設和網(wǎng)絡通信仍是分立器件最主要的三大應用市場，具體而言，汽車電子、電子照明、工業(yè)自動化、儀器儀表、醫(yī)療電子、電子顯示與3G通信將是08年分立器件應用的熱點領域。另外，隨著電子產(chǎn)品朝著輕、薄、短、小的方向發(fā)展，超小型和片式化分立器件將成為分立器件產(chǎn)品發(fā)展的主要方向。

　　PCB。從IPC公布的北美地區(qū)PCB硬板和軟板設備訂單出貨比情況來看，07年11月軟板和硬板設備B/B值均回落至1附近，表明PCB廠商對于08年一季度傳統(tǒng)需求淡季的市場表現(xiàn)預期謹慎。08年手機、PC、液晶電視等主要IT產(chǎn)品市場增速放緩，而且07年部分臺資PCB廠商大幅擴產(chǎn)，我們認為部分軟板和多層板在08年將面臨一定的產(chǎn)能過剩壓力。HDI以及IC載板相關(guān)產(chǎn)品需求較為旺盛，預計08年二季度后將重拾升勢。成本方面，近期國際市場銅的現(xiàn)貨價格回落至6630美元附近，為近4個月以來低點，原材料成本壓力的下降將有助于提高PCB企業(yè)的盈利水平，綜合分析，我們對PCB行業(yè)08年發(fā)展持謹慎樂觀的預期。

　　大尺寸TFT-LCD。DisplaySearch認為，2008年全球大尺寸TFT-LCD面板市場供需偏緊。自07年3月份以來，大尺寸面板價格持續(xù)回暖，廠商盈利大幅改善。進入07年四季度，大尺寸面板出貨進入季節(jié)性調(diào)整階段，但是下降幅度較往年小，11月份整體大尺寸面板出貨較10月下降4.6%，而Notebook PC及TV面板僅分別下降2%及1%，只有LCD Monitor面板下降幅度較大。DisplaySearch預計07年12月起至2008年第一季度，Notebook PC及LCD Monitor面板需求將有所降低，而LCD TV面板需求將保持平穩(wěn)。

　　中小尺寸TFT-LCD。與大尺寸面板市場類似，受數(shù)碼相框、高端智能手機等需求帶動影響，中小尺寸面板價格自07年3月份以來一路上揚。以7英寸面板為例，其價格已由3月份的19美元漲至12月份的33美元，漲幅高達73.7%。綜合分析，我們預計2008年的中小尺寸面板產(chǎn)能擴增仍然受到限制，在下游需求持續(xù)擴大的影響下，供不應求的局面短期難以改觀，中小尺寸面板價格有望繼續(xù)上揚，行業(yè)景氣將貫穿08年全年。

　　挖掘成長性較好的優(yōu)質(zhì)個股

　　在行業(yè)溫和增長、行業(yè)上市公司估值偏高的背景下，我們認為發(fā)掘并把握成長性較好的優(yōu)質(zhì)個股是08年電子元器件行業(yè)投資的主要策略，我們主要從未來兩到三年公司主營收入、營業(yè)利潤以及凈利潤的增長情況來看個股的業(yè)績成長性，從企業(yè)技術(shù)研發(fā)實力、客戶結(jié)構(gòu)與層次、行業(yè)競爭地位以及企業(yè)運營管理能力四個方面來挑選成長性較好的優(yōu)質(zhì)個股。我們重點推薦具備一定估值優(yōu)勢，未來成長性較好，且投資價值較高的優(yōu)質(zhì)個股，如生益科技、萊寶高科和長電科技。此外，目前估值較高但成長性好的個股也值得關(guān)注，建議投資者積極關(guān)注中環(huán)股份、橫店東磁、法拉電子和順絡電子。