齊魯證券

　　●公司具有75萬噸高檔涂布包裝紙板產能，目前主營業務收入和主營業務利潤中占比最大的為銅版紙，其次為非涂布文化用紙和涂布白紙板。由于白卡紙生產線和液包紙生產線分屬合資公司萬國紙業和山東國際，公司股權都只占50％，收益體現在投資收益部分。因此，投資收益將成為公司利潤來源的重要方面。

　　●公司所有權與管理權高度一致，管理優勢突出，關鍵技術居于國內先進水平，使得公司在主要產品上具有很強的競爭優勢。

　　●新項目的投產使公司邁入快速成長期。公司多個新項目在07、08兩年集中建成投產，在大幅降低公司生產成本的同時，也將提升公司業績，推動公司邁入快速成長期。

　　●30萬噸液體包裝紙項目將于08年8月投產，并將在09年以后逐步達產，液包紙生產的技術壟斷、產品的認證嚴格等特點將使公司長期享受液包行業的高成長與高收益。

　　●預計公司07-09年EPS為分別為0.985元、1.355元和2.044元，07-09年凈利潤復合增長率達35.97%。

　　●結合絕對估值和相對估值結果，我們認為公司的合理價值區間為36.58元－40.80元，維持推薦投資評級。

　　●公司對進口木漿有較大的依賴性，對上游原材料的控制力度較弱是公司長期存在的主要風險。