中投證券

　　●聯華超市目前處于調整轉型期，未來3年將保持年均12%左右的凈利增長。其綜合毛利率高于可比公司6.5個百分點，體現其規模、品牌優勢下的侃價談判能力強；但其管理不如人意，費用率明顯偏高；而其07年中期扣除聯營公司收益后的凈利率只有1.3%，僅為可比公司的一半。若未來管理改善、激勵措施到位情況下，其凈利率有很大提升空間。

　　●2 家購物中心發展潛力大，未來復合增長有望達到40%：南方商城二期08 年4 月底完工，新增6.4萬平米經營面積，目前的招商已完成，依托一期旺盛人氣、不需要培育期；西郊購物中心經過3 年的培育期，有望在2009-2010年達到南方商城目前的租金水平及盈利能力。

　　●未來金融資產處置將依據公司資金需求狀況適時出售。

　　●公司每股資產重估增值達21.36-24.56元。特別是其持有的聯華超市股權價值巨大，緣于：聯華超市未來較大的盈利改善空間及其突出的并購價值（僅為0.37 倍的PS值）。

　　●預計未來3年主業復合增長率20%，以主業估算的目前股價基本合理。但綜合考慮公司巨大的重估增值、金融資產處置可以獲得的投資收益及聯華超市的較大盈利改善空間，給予公司推薦評級，目標價格28.50元。

　　●風險因素：百聯集團重組帶來的不確定性。