申銀萬國

　　●我們曾在12月17日的《“家電下鄉”政策點評報告》和12月19日的《投資抗經濟周期的成長：家電行業一季度投資策略》兩篇報告中提示了白電行業一季度的投資機會。近期我們調研了公司，經營情況以及觀點如下。

　　●受益于冰箱行業的持續高增長以及家電下鄉，冰箱業務仍然是業績增長的重要推動力量；空調業務表現遠弱于空調，然而07年下半年出現小幅改善。

　　●海爾電器（1169HK）的洗衣機和熱水器業務經營狀況良好，盈利能力迅速提升，體現在毛利率與銷售凈利潤率的提升。

　　●考慮到冰箱業務雖然可能超出預期，但是我們對空調業務仍偏保守，維持07-09年的EPS預測為0.54元、0.83元和1.08元，維持“買入”的投資評級，6個月目標價為27元。預計資產整合將于年中啟動，采購費率的下調、洗衣機與熱水器的注入將增厚公司的凈利潤以及每股收益，根據我們之前的情景假設情況，可增厚EPS的空間為0.05元~0.44元。采取中值0.245元的增厚水平來看，對應目標價位應為33元，對應09年25倍的PE估值水平。

　　●近期應關注股權激勵方案修改草案的公布，中期關注白電資產整合的進程。風險提示：資產注入時間的不確定性仍然是最大的風險。