中金公司

　　●中國轎車消費升級趨勢明顯。中國轎車消費自06年下半年開始呈現“大排量、高檔化”趨勢，低端車型A00及A0 級轎車在07 年1-11 月份銷量分別下滑33%和17%，而相對高檔的A 及B級轎車分別增長40%和38%。受此“結構性繁榮”推動，轎車加權平均排量07年呈現快速上升趨勢，而不同排量結構的廠商銷售增速進一步分化。居民購買力提升是推動此輪消費升級的源動力，我們判斷該升級趨勢還將延續至09年。

　　●公司車型結構集中于中高端，將從轎車消費升級中受益。在轎車消費升級趨勢之中，2.0L排量的市場地位逐步提升，市場份額達到10%，成為“黃金排量”之一。公司車型結構簡潔，主要集中于2.0L，加權平均排量位居行業第二，將更多的從轎車消費升級中獲益。

　　●公司08、09 年銷量分別增長31%和15%。馬自達6定位于時尚、運動細分市場，優勢顯著；奔騰嫁接馬自達6 技術，擁有“B 級車的技術＋A級車的價格”優勢，市場影響力逐步提升，推動公司銷量快速增長。

　　●公司盈利能力快速回升，資產質量良好。公司季度毛利率一直高于行業水平，并且EBITDA 利潤率非常穩定，07年車型結構改善推動盈利能力快速回升。公司資產負債率維持約40%，現金含量高，資產質量好。

　　●公司的投資機會主要在于現有股價具備基本面支撐前提下的集團整體上市機遇。在轎車消費升級過程中，公司憑借簡潔有效的車型結構有望成為受益者之一，業績增長將為股價提供基本面支撐。一汽集團若整體上市，公司受益的概率最大，從而推動股價上漲。

　　●上調08、09 年盈利預測，上調投資評級至“審慎推薦”。維持07 年EPS 為0.39 元的預期，分別上調08、09 年EPS 預期25%、37%至0.62元和0.71 元。公司目前股價并無低估，但是基于對一汽集團整體上市的預期，我們上調評級至“審慎推薦”。

　　●投資風險。公司主要投資風險包括轎車銷量低于預期、所得稅率上調導致的業績低于預期以及一汽集團整體上市預期落空導致股價上漲空間受到壓制。