申銀萬國

　　●結(jié)束水資源費的訴訟。公司公告收到《廣西壯族自治區(qū)高級人民法院行政判決書》，認(rèn)定“桂冠公司不存在欠繳水資源費的違法行為，不應(yīng)受到處罰。”從而結(jié)束了04年9月以來牽扯到的約1285萬元水資源費罰款的訴訟。盡管最后結(jié)果對07年經(jīng)營業(yè)績無實質(zhì)性影響，但在目前水電資源日益缺乏，水電開發(fā)成本日益提升的背景下，無疑突顯公司水電的優(yōu)勢。

　　●股改承諾的兌現(xiàn)使得公司水電規(guī)模進一步擴大。公司擬以每股12.3元價格向大唐集團非公開發(fā)行不少于1.3億股、不超過2.5億股股票，同時與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購大唐集團擁有的巖灘70%的股權(quán)。對應(yīng)的收購價格約5091元/千瓦。考慮到巖灘電價只有當(dāng)?shù)厮�電機組標(biāo)桿電價的一半，這個收購價格并不便宜。

　　●未來巖灘上調(diào)電價的可能是有的。在目前國家加大對可再生能源扶持力度的背景下，水電在上網(wǎng)電價和調(diào)度順序上都將會享受到一定的優(yōu)惠政策。我們認(rèn)為未來巖灘上調(diào)電價的可能是存在的。我們對巖灘不同電價做出敏感度分析，得到不同情況下的盈利預(yù)測和估值水平。

　　●資產(chǎn)負(fù)債率得以降低，未來龍灘資產(chǎn)的收購提到議事日程。預(yù)計這次定向增發(fā)完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由以前的約64%降低到48%左右，為龍灘資產(chǎn)的收購打下了基礎(chǔ)。作為廣西的主力電源和“西電東送”在廣西的重要電源，同時在國家優(yōu)先發(fā)展水電清潔能源的大背景下，水電電量將得到保證，盈利能力將得到提高。同時合山火電廠在上大壓小政策下將逐漸擺脫虧損包袱，公司盈利能力將得到穩(wěn)步提升，維持“增持”評級。