提要：紡織服裝行業在不同程度上受到原材料、土地成本和勞動成本上升、人民幣升值、出口退稅率下降以及美國經濟衰退等因素影響，盈利依然受到壓制。行業結構升級、創品牌走內需之路應該是國內紡織服裝企業解決困局的選擇。另外，行業增長的驅動因素將由出口拉動向國內消費轉變。

　　出口滑落 進口平穩

　　2007 年前11 個月，中國紡織品和服裝進出口總值與上年同比增長18.3%，占全國外貿進出口總值的9.03%。同期，中國紡織品和服裝出口總值與上年同比增長20.07%，約占全國外貿出口總值的15%。中國海關發布的最新統計數據顯示，2007 年1-11 月，中國紡織品服裝實現貿易順差約占全國貿易順差總值的60%。可見，紡織品服裝依然是中國貿易順差最大制造者。中國紡織品服裝對美國、香港地區和日本出口金額共約占紡織品服裝出口總額的37%。其中，對美國出口金額為245.98 億美元，同比增長19.95%，增速較去年同期提升5個百分點，約占全國出口總值的15.31%。

　　2007 年前11 個月，中國紡織服裝出口總額為1536.03 億美元，同比增長19.66%，這是2003年以來全行業出口增速第一次低于20%。按照這個速度，我們預計2007 年全年出口額將突破1700 億美元，增幅將在15.6%左右。我們預計，我國紡織品服裝出口將繼續維持15%左右的增長速度。

　　固定資產投資處于高位

　　2007 年前11 個月，國內紡織行業累計實現1376.46 億元固定資產投資，同比增長了27%。紡織子行業從2007 年3 月-10 月，投資增速一直低于全國水平，11 月份略高于全國水平0.2個百分點；服裝鞋帽行業則實現了657.87 億元固定資產投資，同比增長了39.8%，繼續大幅高于全國投資增速；化學纖維行業累計實現239.85 億元固定資產投資，同比增長了24.4%，成為三個子行業中唯一低于全國固定資產投資增速的行業�？傮w而言，整個紡織的固定資產投資增速略有放緩，主要是和宏觀調控資金面相對緊張有關，而化學纖維投資增速大幅回落和環保治污等因素有一定關系。但是我們認為整個紡織行業的投資增速依然維持較高水平。

　　紡織品產量增長平穩

　　紡織品產量增速略有放緩，尤其是絲織品下滑勢頭相對明顯，2007 年前11 個月產量增速僅1.2%，同比下跌了1.9 個百分點，也低于2006 年全年1.9%的增速水平。服裝行業依然保持平穩的產量增速。2007 年前11 個月服裝產量為1796759 萬件，實現13.44%的產量增速，高于06 年全年11.86%的增速。隨著服裝鞋帽行業較高的固定資產投資增速，我們估計未來服裝行業產量增速有望達到15%左右的水平。2007 年前11 個月，國內化學纖維產量達到2180.29 萬噸，同比增長18.8%，高于2006 年同期5個百分點，但略低于2006 年全年約3 個百分點�；�纖行業的固定資產投資增速低于全國平均水平，表明未來化纖行業整體產能擴張速度相對較慢，預期產量增長速度維持在20%附近。

　　我們認為，在全紡織行業固定資產投資增速保持高水平的情況下，行業未來的產能釋放也將維持較高水平，行業仍將穩定增長。

　　行業利潤增速高于收入增速

　　2007 年，國內紡織行業保持穩定增長勢頭。前8 個月，國內規模以上紡織企業累計完成工業總產值19461.64 億元，同比增長22.99%；前11 個月，紡織服裝化纖三個子行業的收入增速分別達到21.22%、23.65%和26.3%；三個子行業總體利潤平穩，利潤增速均高于收入增速。而化纖子行業的情況在2007 年前11 月表現相對良好，2007 年以來的利潤增速在100-200%左右，遠遠高于收入增速水平。主要受到該行業尤其是粘膠氨綸等子行業強勁的周期性恢復的影響。

　　2007 年1-11 月，紡織子行業毛利率為10.43%，利潤率為3.81%；服裝鞋帽子行業毛利率為14.19%，利潤率為4.32%；化纖行業毛利率為8.57%，利潤率為3.84%。在我們錄得的數據中，服裝鞋帽的盈利水平不斷改善，估計2007 年全年毛利率創下2002 年以來的新高；紡織子行業毛利率也創下2003 年以來的新高，主要和產業結構不斷升級有關，而利潤率更加耀眼，創下了1999 年以來的新高，我們認為主要是因為2007 年證券市場牛市直接大大提高部分紡織企業的投資收益；而化纖行業的盈利指標波動厲害，體現了該行業整體周期性特征明顯。而油價為主的原材料以及勞動成本等因素不斷漲價，造成化纖行業毛利率在目前周期景氣高企的情況下依然未能回復到歷史最高水平(毛利率10-15%，利潤率5-6%)。另外，春節臨近，部分紗廠有提前放假的可能，對上游的采購量將出現短暫回落。同時，2007 年下半年以來力度不斷加大的宏觀調控政策(銀行貸款利率不斷攀升)，將可能導致下游對化纖的需求萎縮。

　　整個紡織服裝行業均在不同程度上受到原材料價格上升，土地成本上升，勞動成本上升(2008年1 月1 日《勞動合同法》正式實施，給企業帶來的最直接影響便是用工成本加大)，人民幣升值帶來出口損失，出口退稅率下降以及美國經濟衰退等負面因素影響。進入2008 年，人民幣以7.2775 再創匯改以來的新高，人民幣累計升值幅度已超過10%。人民幣的升值，直接受影響的就是外貿出口企業，使得其產品在出口國價格上漲，導致競爭力下降。尤其是生產紡織、服裝等低附加值產品的勞動密集型企業，其所受到的沖擊和影響更大；近期市場上關于出口退稅率繼續進一步下調的說法較多，我們認為紡織行業作為貿易順差的主要制造者，退稅下調的機會存在。

　　這意味著行業經營壓力增大，如果繼續依靠簡單的加工或者貼牌生產，行業的利潤率將維持較低水平，眾多企業將面臨虧損破產局面，所以行業結構升級創品牌走內需之路應該是國內紡織服裝企業解決困局選擇。而且，隨著中國經濟的持續增長，國內紡織服裝消費開始逐漸升溫，行業增長的驅動因素將由出口拉動向國內消費轉變。暫時維持行業“中性”評級。