長城證券 呂磊

　　面對日益嚴格的環保標準和勢在必行的節能減排政策，我們判斷08年國內轎車市場無法保持07年25%左右的增速，預計08年國內轎車市場將同比增長約18%。同時由于油價的高企和轎車市場競爭的加劇，08年自主品牌轎車廠商將進入戰略調整期，考慮到國內A股的轎車生產企業基本都涉及到自主品牌，因而對國內A股轎車類上市公司持謹慎的態度，給予整個轎車行業“謹慎推薦”的投資評級。

　　國IV標準將淘汰部分車型

　　今年1月1日，北京在國內率先實施國IV燃油標準。作為全國機動車數量最多的城市，由于各種政策和歷史原因，北京在尾氣排放標準方面一直走在全國的最前沿。1999年國I、2002年國II、2005年國III和2006年OBD標準相繼出臺，此次國IV標準的出臺較全年范圍的實施提前了1-2年，同時此次實施也沒有像以往一再推遲，彰顯出政府實施國IV標準的決心和信心。這固然有08年奧運因素的影響，但更深刻的原因在于政府對節能減排政策的極度重視。

　　無論從國家未來的發展戰略出發還是受《聯合國氣候變化框架公約》所帶來的減排壓力影響，我國政府都必須要改變傳統的粗放型增長和高耗能模式，走上清潔環保之路，而具體到汽車行業來講就是國IV標準的堅持執行和未來國V標準的推出。

　　新的排放標準的提升與實施，必然會對一些企業帶來負面影響，進而使它們的產品退出市場。實際上06年底北京實施OBD時，就有部分廠商的車型永遠退出了北京市場。對于所有的國內汽車生產企業，北京都是一個不能被忽視的轎車市場，無論從其每年銷量在全國銷量中所占的巨大比例還是因其首都地區的市場示范效應，國內汽車尤其是轎車生產企業都必須將北京地區市場作為一個全國戰略性制高點來對待。而國IV標準的實施，將對各大轎車生產企業帶來不同的影響，因國IV標準不再像原來的國III標準，僅僅加上一個簡單的三元催化裝置就可以完事，國IV標準要求生產企業必須對原有車型進行一系列技術改進，而升級后產品的制造成本將比以往要高出一大截，約3000-5000元不等，對在國外早就經歷過技術升級改造的合資企業來說影響有限，但對我國還處于車型模仿和技術引進階段的國內自主品牌生產企業將有相當大的影響。誠然國內自主品牌生產企業可以通過國外技術買入或引進來解決這一技術問題，但生產成本卻較合資企業將有較大幅度的提升，而在車市價格體系逐年下移的大背景下，國內自主品牌的生存環境或將更加惡劣。我們認為在可以預計的一段時間內，由于北京市場準入門檻的提高，部分車型尤其是國內自主品牌部分車型可能將與北京市場徹底告別。

　　油價高企降低行業景氣度

　　由于經濟高速增長，國內經濟對石油需求量大增，在產量增長有限的背景下，2007年1-11月我國原油對外依存度進一步提高，達到46.25%，較06年同期提升了3.02%。對外依存度的提高，必然導致進口量的進一步加大，在國際油價高企的情況下，國內也無法獨善其身，國內成品油價格也一路攀升，05-07年，國內成品油價格年均復合增長率達到了11.96%，已經略高于GDP的增長率。我們對08年油價的判斷是，上漲是長期趨勢，預計08年國內成品油價格存在上漲可能，或將于3-5月份小幅上調一次，但整體價格會保持穩定，不會大起大落。同時可以預計廣大汽車消費者將成為最終的高油價買單者，在轎車使用成本模型中，我們發現油費在轎車年均使用成本中所占的比例開始加大，而這一比例隨著油價的逐年遞增將繼續提高，故我們判斷油價的高企和上漲預計將在短期內對部分消費者的消費行為產生影響，從而影響轎車銷量和帶來行業波動。

　　從長期來看，油價的繼續高企將對實體經濟帶來一定的影響，尤其像我國這種處于初級經濟發展階段且大部分行業處于高污染、高能耗的國家。當然由于前幾年我國通貨膨脹不明顯，大部分工業品和消費品價格保持穩定，對實體經濟影響不大；但隨著最近價格上漲已從食品領域向整個實體經濟領域蔓延，我們認為原來很多隱性不利因素或將集中爆發，對實體經濟產生一定的負面影響，其中油價的不斷攀升將是非常重要的一個影響因素。談到對汽車行業的長期影響，我們認為油價的高企或將降低整個汽車行業的長期景氣度。

　　小排量汽車迎來發展機會

　　在整個實體經濟和消費品領域價格不斷提升而居民人均收入卻未得到相應提升的大背景下，我們認為，長期而言居民對消費品的購買力是下降的，尤其對轎車消費者而言，由于還要經受油價上漲之苦，“車喝的比人吃的還貴”這種情景在不久的將來或將成為可能，因此廣大的潛在購車者將出現分化，部分消費者將選擇觀望，部分消費者將會重新選擇省油的小排量車型。我們判斷08年轎車市場增速將較07年有一定下滑，而小排量省油且性能優良的車型將重新迎來發展的春天。

　　在高油價時代，從發展的角度來講，我國必須盡快建立節約、高效的能源利用體系，加大節能減排政策的實施力度，對高污染、高能耗的企業給予堅決的整頓治理。針對汽車行業，國家應適時出臺燃油稅來改變購車和消費理念，加大小排量汽車的研發投入，并頒布一系列支持小排量汽車的國家政策，從政策上引導、從消費上鼓勵國民對小排量汽車的消費，為廣大購車者樹立正確的消費觀念，從而使我國汽車行業能夠在高油價時代持續發展。08年建議重點關注國內汽車企業集團的整體上市，適當關注一汽轎車和一汽夏利，但也要注意規避其中蘊含的短期風險。