中投證券 張鐳 楊國萍

　　有色金屬牛市的根基依然存在，有色公司依然具有投資價值。對于有色資源股，我們看好那些不僅具有資源優勢和未來的資源注入，而且具有估值優勢和治理優秀的公司；對于深加工公司，我們看好那些具有市場壟斷和技術優勢的公司；同時關注小行業內的小市值龍頭公司和資產重組公司。總之，08年有色金屬行業的投資機會不會像07年那樣波瀾壯闊，但是會更加豐富多彩。

　　重視估值和治理水平

　　2007年前三季度有色金屬板塊在資源重估和資產注入的推動下，成為市場表現最好的板塊之一，主流有色金屬股票平均漲幅超過了200%；第四季度有色金屬板塊在三季度業績普遍低于市場預期(內因)和美國次債危機(外因)的影響下，成為市場領跌的板塊之一，主流有色金屬股票平均跌幅超過了50%。

　　前三季度有色金屬股票的大幅上漲，很大程度上是估值水平的提升造成的，在三季度末有色板塊股價最高的時候，有色板塊的估值水平07年的PE超過了70倍，08年的PE也超過了50倍。在資源日益緊張的情況下，資源重估是有道理的，但是在資源價值還沒有充分轉化為經營業績的情況下，過分提高公司的估值水平是有風險的。實際上四季度有色金屬板塊的領跌，除了是對美國次債危機的擔憂外，主要還是對估值水平過高的釋放。

　　對于有色金屬資源股的投資在重視資源價值和資產注入的情況下，更應該重視公司的估值水平和治理水平，只有將資源價值轉換為經營業績的公司才是真正有價值的公司。同時在過分強調資源價值的時候，市場對于市場壟斷和技術優勢的深加工公司過分冷落，這種狀況將在未來給予糾正。

　　選擇優勢企業

　　美國次債危機雖然影響美國經濟的增速，但是美國完善的金融體系使得美國經濟陷入衰退的可能性不大，加之金磚四國經濟增長依然強勁，全球對有色金屬資源的需求依然強勁，有色金屬價格牛市的根基沒有發生根本改變，08年有色金屬價格依然會在高位運行。

　　具體到有色各個子行業的情況各異。銅方面，中國、印度等國的旺盛需求促使銅價高位運行；鋁方面，短期價格回落不改長期向好趨勢；鋅方面，供需兩旺，價格有望趨穩；關于鉛，中國供需對全球影響巨大，價格持續高企；至于鎳，中國、印度的不銹鋼需求強勁，鎳價企穩回升；黃金方面，美元貶值、投資需求推高金價。

　　有色各個子行業價格的短期漲跌受整體有色金屬牛市、甚至商品牛市的約束。短期內有色各個子行業漲跌各異，但是在近5年的有色金屬牛市中，有色金屬價格均處于螺旋式上漲的趨勢中。因此我們認為08年有色金屬行業的投資，選擇子行業重要，選擇公司更為重要。

　　07年有色金屬股票漲跌皆因資源和注入，08年資源、注入、估值、加工、治理一個也不能少。07年前三季度的大幅上漲和第四季度的大幅下跌皆因對資源和注入的追捧而忽略了估值的約束和治理的風險，同時深加工公司因沒有資源注入受到市場冷落。08年對于資源股的投資在重視資源和注入的情況下，對于估值和治理也會給予足夠的重視，只有將資源轉換為業績的公司才是真正有價值的公司，對于深加工公司，尤其是具有壟斷市場和技術優勢的公司，將會因業績增長的持續性受到投資者的重視。