07年行業運營穩定增長

　　航空業務穩定增長，主要機場略分化。受益于良好的宏觀經濟和航空市場的快速成長，機場業務整體呈快速穩定增長態勢，但各主要機場有所分化。

　　上海機場受容量趨于飽和、周邊機場分流及民航總局的航班調控影響，起降架次和旅客吞吐量同比增速均顯著下降，其中尤以候機樓瓶頸問題為甚，07年以來，旅客吞吐量增速基本未超過10％，其業務瓶頸的打開有賴于08年一季度末二期工程的投產，貨郵方面，公司快速增長的勢頭依然良好。受制于緊張的空域資源和單一跑道，深圳機場容量飽和問題在起降架次上的影響已顯露無遺，多為個位數的增長。

　　白云機場起降架次和旅客吞吐量均顯示出良好的增長勢頭，主要是因為深圳機場的飽和及南航等航空公司顯著增長的運力投放，與公司層面積極的營銷措施也不無關系，但其貨運仍暫未有較好改善的跡象。廈門空港則暫不存在容量問題，客貨業務發展態勢良好，預計未來3年內公司旅客吞吐量將保持15％左右的復合增速。

　　非航業務方面，各機場均有不斷的提升措施出臺，但整體來看尚未進入高速發展期。2002—2006年，機場旅客吞吐量年均增長率達到18％，而同期機場服務收入年均增長率只有4.4％，遠低于旅客吞吐量年均增速。2006年，中國所有機場服務收入總和為228.5億元，其中非航空業務收入所占比例不到40％，而在非航空業務收入中，機場零售收入所占比重估計僅為三分之一，這與國際先進機場比較相形見絀，機場當局管理理念和改革力度有待進一步提升，市場有待進一步培育和挖掘。

　　成本與投資成推手

　　業績增長來自成本控制和投資收益。廈門空港財務表現良好，07年1－9月營業收入大幅提升22.62％，毛利率與三項費用率也表現較好，新股投資收益錦上添花，凈利潤大幅增長42％。

　　除廈門空港外，其余三家主營收入增幅較小，均未超過10％，其業績增長主要來自成本控制和投資收益，財報顯示白云機場為市場所詬病的成本控制問題有了較好改善，公司1－9月實現營業收入1953萬元，同比增長9.58％，凈利潤303萬元，同比增長36％；主要原因在于公司節能降耗、資金預決算管理、成本費用考核及發行短期融資券等成控措施效果開始顯現，預計公司此后的成本費用控制將繼續朝良性方向發展。

　　深圳機場和上海機場營業收入增速則未超過8％，業績增長主要來自成本費用控制；上海機場主業表現平淡，因會計處理調整及相關成本控制不力，公司毛利率略有下降，10％的凈利潤增幅主要來自對浦東航油公司和德高動量廣告有限公司投資收益的增加。

　　產能擴張值得期待

　　上海機場二期工程于08年一季度末正式投產，其候機樓瓶頸問題將得到解決，而商業面積將從目前的9千多平方米拓展到2.8萬平方米左右，商業租賃收入將得到大幅度提升。而從整個機場業來看，預計未來3－7年機場零售業將出現一個高速增長時期，屆時機場盈利模式和收入結構將發生明顯變化。上海機場集團擁有諸多質地良好的航空及非航資產，如實現整體上市，公司業績將視注入資產的不同構成會有不同程度的顯著增厚。

　　廈門空港受惠于廈門市外向型的經濟特點，其國際客貨業務均實現快速的增長。目前東盟旅客市場已逐步形成，國際貨運市場尤值得期待，預計友達光電的進駐將使廈門機場的出口貨量由每月4000余噸增長到7000余噸，增長幅度達75%以上。廈門市電子、光電等支柱產業的不斷壯大將有力拉動公司的貨運市場。

　　總之，受惠于宏觀經濟和航空業的良好表現，預計整體機場業仍將保持一個穩定快速的增長態勢。當前航空主業的增長相當程度上依賴于基礎設施產能的釋放即外延式擴張，而非航業務精細化提升。二級市場上，我們認為，機場類股票屬于典型的防御類品種，具有較好的抗風險能力，而外延式擴張又使得個股具備了相當的攻擊性，重點看好行業龍頭潛力巨大的上海機場和正處在良好上升階段的廈門空港，給予二者“推薦”投資評級；考慮到較高的估值水平，“謹慎推薦”當前具有較好容量利用空間、成長不受瓶頸限制的白云機場和容量趨于飽和但管理能力優秀的深圳機場。

　　（長城證券 宋偉亞）