理財周報編輯整理

　　黃金期貨上市黃金股強于大市

　　事件：經中國證監會批準，上海期貨交易所將于2008年1月9日掛牌交易黃金期貨合約，交易單位為1000克/手，自然人客戶不能進行實物交割。

　　解碼：國內黃金期貨上市將提升市場對黃金的投資需求，黃金價格有望體現“中國因素”。我們判斷，黃金價格還有較大的上漲空間，行業景氣度有望持續。維持對中金黃金(600489.SH)、山東黃金(600547.SH)和紫金礦業的買入評級。我們推薦黃金股主要基于對黃金價格走勢的樂觀預期以及主要黃金類上市公司未來的成長性。從近期的觸發因素看，國內黃金期貨上市將對金價產生積極影響以及提升市場對黃金的關注度、紫金礦業A股上市將提升國內黃金股的估值水平、山東黃金增發順利完成將降低不確定性。預計，中金黃金2007-2009年每股收益分別為0.90、1.85、2.28元，2007-2009年市盈率分別為126、61、50倍；山東黃金2007-2009年每股收益分別為1.25、4.68、5.76元，2007-2009年市盈率分別為135、36、29倍。風險因素在于：如果2008-2009年金價表現大大低于預期，將導致黃金類上市公司業績低于預期。(中信證券 李追陽)

　　全聚德業績符合預期價值高估

　　事件：全聚德(002186.SZ)日前發布了2007年度業績快報和前門店延期開業的公告。預計該公司2007年實現營業收入、利潤總額、凈利潤(歸屬于母公司的)分別為92732.38、9052.58、5748.22萬元，分別同比增長39.31%、5.45%、1.45%。

　　解碼：全聚德2007年業績增長，基本符合預期。而受到前門大街改造進度的影響，全聚德前門店開業時間將至少延至2008年"五一"，這將影響該公司2008年的業績。前門店2006年實現收入15137.58萬元，占整個餐飲收入的29%；2007年1-3月，前門店實現收入3271.83萬元。我們原預計前門店2008年初重新開業，全年可實現營業收入21192.63萬元；現假設前門店2008年"五一"開業，按照1-4月份可實現全年1/3收入的假設測算，預計2008年1-4月該公司將減少營業收入7064.21萬元，減少凈利潤849.36萬元。因此，我們調低對該公司2008年的業績預測，將其每股收益由0.60元調低至0.54元。根據預測，全聚德2007-2009年全面攤薄的每股收益分別為0.41、0.54、0.78元，結合北美、香港市場可比餐飲企業及國內旅游行業的估值水平，我們認為其合理價值區間為21.60-24.30元，而據DCF模型測得該公司合理價值為23.04元，因此認為該公司合理價值區間為21.60-24.30 元(而全聚德1月3日早盤收盤價為71.38元)。給予該公司“賣出”的評級。

　　(中信證券 趙雪芹)

　　蘇寧電器終止特許加盟

　　事件：蘇寧電器(002024.SZ)2007年12月29公告，該公司終止特許加盟合作，全面承接19家加盟企業的經營渠道，并購買固定資產及連鎖店物業一處，對價總額為人民幣2.86億元。

　　解碼：盡管蘇寧電器終止特許加盟合作，對其業績提升的直接影響有限，但蘇寧電器終止特許加盟合作后，所有“蘇寧電器”門店全部進入上市公司，全部為直營店，這意味著該公司地運營將更加透明，正面作用明顯。兩周前，該公司將審計機構更換為普華永道。而此前，蘇寧電器的加盟店和審計機構，一直是市場爭議的問題。從購買的方式和對價看，收購標的"比較干凈"，并沒有包括可能的負債，相比80 億元的銷售收入，2.86億元的對價并不昂貴(該公司對加盟店的批發收入預計2007年為60億元左右，考慮到加盟店另有一些其他采購，以及批零差價和進場費、廣告費等其他業務收入，2007年實際收入可能超過80億元)。

　　海通證券認為，蘇寧電器終止特許加盟合作，是蘇寧電器作為全國性連鎖家電零售企業發展到相對成熟的境地之后，一種必然的選擇。結合到該公司此前因為不愿意多支付6億元而放棄收購大中的事項，蘇寧電器的擴張方式仍舊相對理性，也是其之前一直貫徹的態度。目前蘇寧電器對連鎖店的經營管理水平已經成熟，以直營方式拓展區域市場，對該公司長遠發展將起到積極作用，該公司今后的目標將放在資源整合和提升單店經營質量上，將更好地凸顯蘇寧連鎖體系的規模效益。預計該公司2008年每股收益為1.70元，我們對該公司經營管理水平和持續發展能力持相對樂觀態度，建議投資者可持有，并緊密關注該公司銷售額的變動。

　　(安信證券　吳美萍 海通證券 路穎)

　　中國石化收購煉油企業與加油站

　　事件：中國石化(600028.SH)2007年12月29日公告，該公司董事會審議并通過了《關于向中國石油化工集團公司收購湛江東興等5家煉油企業的股權及63座加油站的經營權議案的說明》。

　　解碼:通過本次收購，中國石化將進一步突出主營業務，擴大產業規模，增強競爭能力。所收購的5家煉油企業煉油能力合計為800萬噸/年；所收購的63座加油站主要位于河北、河南省境內，有利于該公司完善成品油零售網絡，提高成品油銷售能力。從歷次收購來看，做強煉油化工及銷售的主體業務已成為該公司近年收購的主要目標，收購后的整體協同效應大大增強，有利于抵抗化工行業周期性波動的風險，也利于該公司合理利用資源。未來控股股東的資產有望逐步注入中國石化，該公司的市場份額將逐步提升并得到穩固，經營效率將提高。預計中國石化2007-2008年的每股收益分別為0.73、1.05元，2007-2008年的市盈率分別為33、23倍，目標價為26元。

　　(中信證券 殷孝東)

　　中國遠洋第二次定向增發完成

　　事件：中國遠洋(601919.SH)第二次定向增發于2007年12月29日完成，增發價格每股30元。其控股股東中遠集團認購了5366萬股，鎖定期為3年；中國人壽、南方基金、光大證券等金融機構參與增發，中國遠洋的戰略合作伙伴中化集團、中糧集團、中國機械工業集團、中國五礦、中核集團等也參與了認購。

　　解碼：中國遠洋的定向增發價格在預期之內，而中遠集團參與定向增發，且鎖定期限為3年，這是一個比較正面的信號，表示了中遠集團對中國遠洋未來經營前景的信心。中化集團、中糧集團、中國五礦等中國遠洋散貨運輸業務的主要客戶參與本次定向增發，也表明這些企業看好中國遠洋未來業務的前景，而由于這些企業參股中國遠洋，使得雙方的利益趨于一致，對中國遠洋未來爭取運輸貨源更為有利。中國遠洋已在2007年內完成定向增發，股本擴大到102億股，預計該公司全面攤薄后的每股收益2007年為1.9元、2008年為2.5元。維持“買入”評級，6個月目標價為57.5-62.5元。(海通證券 鈕宇鳴)

　　華海藥業股權爭奪戰結束

　　事件：華海藥業(600521.SH)1月3日公告，截至2007年最后一個交易日，華海藥業第二大股東周明華減持該公司股權334萬股，占總股本的1.45%；該公司2007年12月29日公告，其董事會通過股權激勵方案草案。

　　解碼：伴隨著華海藥業第二大股東、該公司原總經理周明華的減持，華海藥業第一、第二大股東之間的股權之爭宣告結束，第一大股東董事長陳寶華的地位得到鞏固，這有助于該公司長期平穩發展，并將進一步消除投資者的疑慮。該公司股權激勵方案推出的時間與我們的預期基本一致。本次股權激勵涉及對象廣泛，時間跨度較大，對該公司中長期持續穩定經營具有十分積極的作用。該公司股權激勵行權價格25.68元，對應的2007年動態市盈率在43倍左右，這一股價水平并不低，一方面將給管理層帶來較大的壓力，促使他們努力工作以快速提高公司業績，另一方面也比較明確地表現出了管理層對于該公司未來發展的信心。預計華海藥業2007-2009年每股收益分別為0.59元、0.84元、1.15元。

　　(平安證券 倪文昊)

　　贛粵高速擬發分離交易可轉債

　　　事件：贛粵高速(600269.SH)1月2日公告，該公司發行分離交易可轉債的申請獲中國證監會發行審核委員會有條件審核通過。

　　　解碼：目前，帶認股權的分離交易可轉債是市場上最便宜的融資方式，以深高速2007年9月發行的分離交易可轉債為例，其融資利率詢價區間為1%-1.5%，而同期短期銀行貸款利率超過7%；2007年10月皖高速發行的短融利率也達到4.8%。因此，我們認為贛粵高速此舉是在加息周期中積極降低財務費用的有效融資方式。預計該公司2007年每股收益為0.9元。

　　(平安證券 凌軍)