長江證券 徐斌 李興

　　供給有限、需求旺盛以及成本上升對純堿市場價格構成支撐，其上升動能短期內不會改變。看好行業龍頭山東海化、三友化工和雙環科技。

　　行業景氣提升 純堿價格上漲

　　2007年我國純堿行業繼續呈現景氣度快速上升的局面，整個行業出現產銷兩旺的局面，各純堿生產企業都在盡可能地提高產量，裝置基本處于滿負荷狀態，產品銷售順暢，庫存率較低。據統計，10月份國內純堿產量為157.8萬噸，同比增長14.2%。而1-10月份，純堿累計產量為1433.2萬噸，同比增長11%。同時由于原鹽價格相對較低，純堿的毛利率有所上升，并且明顯出現產量增長速度低于消費增速的現象。

　　進入11月以來，國內純堿市場價格更是繼續上漲，平均上漲超過50元/噸，漲幅為3%，部分地區純堿價格更是突破了1900元/噸，甚至2000元/噸。

　　國內純堿市場火暴的同時，出口價格也在提高。據統計，9月份，國內純堿平均出口價格為183美元/噸，同比增長16.8%，而1-9月平均出口價格為165.1美元/噸，同比增長4.8%。

　　我國純堿市場表現出色的第一個最主要的原因是近年來宏觀調控使得純堿產量增長速度有限，而純堿的下游行業中，玻璃、氧化鋁、洗滌劑、農藥、造紙和紡織行業的增長都比較平穩，且大大高于產能增速，這就造成了供不應求的局面；第二個原因就是國際市場的好轉，出口量的大幅增加分流了國內市場的銷售份額，減輕了國內市場的壓力。而國際高油價的持續，使美國純堿生產成本和運輸成本大大增加，使其在亞洲市場的出口貿易競爭力明顯下降，這為我國純堿出口創造了有利的國際貿易環境。

　　2008年，國際原油市場價格預計仍將維持在高位運行，對我國純堿的出口貿易還是有利的。雖然出口退稅取消，人民幣升值的趨勢對出口貿易將產生一定的負面影響，但是，從三季度的情況來看，這些負面影響基本已被企業消化，純堿的毛利率仍穩步上升。在這種宏觀調控的供需矛盾和出口競爭力加強的雙重因素作用下，純堿本身的周期性已經弱化，我們有理由在較長時期內看好行業的發展前景。

　　調控下產能擴張有限

　　2005年底，國務院公布了《促進產業結構調整暫行規定》，其中規定100萬噸以下氨堿裝置和30萬噸/年以下聯堿裝置屬于限制發展類。2006年初，國家發改委又發出了《關于加強純堿工業建設管理促進行業健康發展的通知》，要求下屬相關部門嚴控純堿新增產能。

　　同時，國家環保力度在不斷加大，特別是對于環境污染程度較嚴重的氨堿生產企業來說，未來2年內普遍面臨著搬遷改造的問題。目前，大堿廠中大化堿廠、天津堿廠正在搬遷之中，青島堿業也在進行氨堿改聯堿的技術改造，連云港堿廠未來1-2 年內也面臨搬遷改造，這將使得原純堿產量增長進一步放慢。

　　總的來說，在國家環保力度加大，行業進入門檻逐步提高的調控背景下，新增產能有限，目前已知的新增產能只有07年10月投產的重慶宜化60萬噸/年，青島堿業的90萬噸/年和金晶科技的100萬噸/年，而且都要到08年底和09年才能陸續投產，所以純堿產量方面增速未來將趨緩，從而減少周期性需求變化對純堿價格的影響。

　　下游需求旺盛

　　純堿作為最重要和最基礎的化工原料之一，廣泛用于建材、化工、冶金、日化、農藥等行業中，被稱為工業之母。其中玻璃行業的需求最大，占到近50%，其次是氧化鋁和日用洗滌劑行業，占到約30%。

　　純堿的幾個主要消費行業近幾年的成長速度平均要大大高于同期純堿行業的成長速度，這種下游行業的旺盛需求也是推動了目前這種純堿價格不斷走高態勢的最主要原因。

　　綜合考慮，我們預計在目前這種上游資源價格上漲的大背景下，國際原油在較長一段時間內仍將高位運行，煤炭、天然氣價格仍將上漲；而純堿主要原材料原鹽、合成氨等價格也有上漲的空間，成本提高將對純堿價格形成高位支撐；另外，隨著純堿產能特別是亞洲地區的產能向中國逐漸轉移，國際純堿市場價格以及出口量仍將會保持在較高水平，支撐國內純堿價格走高；而純堿需求仍將保持強勁的勢頭，玻璃、化工、冶金、建材等工業仍將會高于純堿增幅，這些都將對純堿價格上漲起到助推作用。因此，我們認為未來國內純堿市場價格上升動能短期內不會改變。

　　關注行業龍頭

　　純堿行業主要的原料為煤炭和原鹽等，有比較強的資源屬性，且運輸成本占總成本比重較大，有一定的銷售半徑(約500公里)，同時具有比較強的規模效應，所以我們看好那些擁有原鹽、煤炭等資源，受益于區位優勢的龍頭企業，主要有山東海化、三友化工和雙環科技，其中三友化工純堿收入都占到總收入的約64%(07年中報數據)，而雙環科技的產品基本上都是聯堿，將從純堿漲價中受益最大；而山東海化純堿收入占總收入比重為26.7%(07年中報數據)，作為國內產能第一的行業龍頭也會在一定程度上受益。