太平洋證券 張偉明

　　2008年多市場的聯動使得A股市場波動性增加，市場投資機會將呈現局部的、階段性的特征，操作策略上應把握好風格與主題輪換帶來的投資機會。我們判斷，08年上證指數將在4800—7000點區間運行，上半年成長股收益好于價值股，中小盤股收益好于大盤股。08年最大的投資機會在于快速成長的公司和資產重組預期的公司，重點關注人民幣升值、通脹與消費升級、環保與新能源、奧運、創業板、央企整合六大主題的投資機會。

　　經濟軟著陸

　　從經濟增長的三駕馬車來看，我們判斷，2008年，我國投資增速有所回落，出口增速可能出現明顯調整，進口增速平穩，貿易順差仍將持續，而消費增速加快，GDP增速雖有回落，但仍可保持在10%以上，經濟軟著陸的可能性大。

　　從固定資產投資來源看，近期企業自籌資金累計同比增速始終高于其他來源投資增速，截至10月份，累計自籌資金同比增速為32.7%，外商投資累計同比增長22.7%，而國家預算內資金累計同比增長20%，國內貸款累計同比增長14.3%；從比重來看，自籌資金累計占比從06年前2個月的49.25%逐步提高到07年前10個月的57.74%，而國內貸款累計占比從06年前2個月的27.08%逐漸陸檔?7年前10個月的16.8%，自籌資金比重的增加，也是宏觀調控效果弱化的一個重要原因。

　　前11個月，我國累計社會消費品零售總額80195億元，比去年同期增長16.4%，比前10個月增速加快了0.3個百分點。如假設11月份商品零售價格指數較上月上漲的幅度與CPI漲幅相當，則實際消費同比增速在13.1%左右，較上月提高0.3個百分點，連續第二個月出現回升，實際增速變動相對平穩。10月份中國消費者信心指數96.5，比上月回落0.5個百分點，是今年8月以來的第二次下滑，顯示消費者信心仍有不足。

　　我們認為，由于我國勞動工資水平年均遞增12%，原材料及能源價格也在上漲，諸多因素導致企業出口成本普遍增加。從2007年7月1日起，國家再次大幅調整出口退稅政策，出口企業利潤空間再度被壓縮，2008年，由于全球經濟的減速，將使我國出口增速進一步放緩，但對外貿易順差仍將持續擴大。據有關方面預測，2008年我國對外貿易增長將達到15%左右，進出口總額有望超過2.4萬億美元。而提高出口產品技術含量，加快促進貿易出口結構的優化，則成為保證外貿可持續增長的重要戰略。08年，預計出口快速增長的行業如電子元器件、電子信息、高新技術、機械設備行業仍具有不錯的投資機會。

　　把握主題投資機會

　　由于08年我國證券市場受到短期局部熱點及政策事件因素的沖擊比較大，市場波動性將加大，市場投資機會將呈現局部的、階段性的特征，在操作策略上應把握好風格與主題輪換帶來的投資機會。

　　在對宏觀經濟運行脈絡進行自上而下的梳理后，我們建議08年重點關注六大主題投資機會，它們分別是：人民幣升值、通脹與消費升級、節能環保與新能源、奧運主題、創投概念、央企整合。

　　人民幣升值。我們認為，銀行、地產、航空、造紙是人民幣升值受益明顯的行業，可重點關注其中的投資機會。

　　銀行業：人民幣升值將增強銀行業的盈利能力，并助推金融資產重估，為上市銀行的向上估值提供了合理空間。在上市銀行中，凈利息收入在總營業收入中的占比超過80%，今年以來信貸規模的擴張和凈利差的擴大成為主要推動力。我們建議對銀行業超配，一季度重點關注北京銀行、南京銀行。

　　航空：07年三季度航空業業績的增長相當部分來自于匯兌損益的增加，如上航93%的利潤來自于匯兌損益，海航58%的利潤來自匯兌損益，因此航空業受人民幣升值影響最直接。建議對航空業予以超配，重點關注中國國航、南方航空。

　　造紙：2007年紙品普遍漲價，產能擴張速度放緩，毛利率小幅回升，造紙行業景氣度上升。由于國際木漿產能開始擴張，國際價格在08—09年將進入下降通道，有利于造紙行業進一步降低成本，提高盈利水平，而人民幣升值將使08年造紙行業毛利率至少提升1個百分點，建議對造紙行業超配，重點關注晨鳴紙業和華泰紙業。

　　通脹與消費升級。通脹與消費升級相輔相成，將成為08年最大的投資亮點，相關受益行業包括：農業、醫藥、傳媒、旅游、食品飲料、商業零售等。

　　農業：今年以來最上游的種植業產品價格上漲，推動飼料的成本提高，飼料價格上漲又進一步刺激下游的養殖業成本上升，最終傳遞到下游加工業和消費者。如果各項政策陸續落實到位，農業上市公司迎來真正的投資機會。我們建議對農業超配，重點關注北大荒、順鑫農業。

　　醫藥：盡管近兩年我國醫藥行業政策處于調整期，但整體市場需求量還是明顯增加，平均17%的增幅要遠高于全球7%—8%的增幅。我國醫藥行業2007年開始進入新一輪快速增長期。醫療衛生體制改革工作穩步推進，已初步形成改革的總體思路和框架，醫改的深化將有效擴大醫藥市場的規模，為行業龍頭性企業帶來了新的發展機遇。建議對醫藥行業超配，重點關注天士力、東北制藥。

　　商業零售：我們認為，商業零售業轉嫁成本的能力較強。溫和通脹對零售商的直接影響是增加生產成本，但零售商可以通過控制銷售渠道來提高零售價，從而將成本的提高轉嫁給消費者，所以其盈利水平不會因此下降。我們建議對商業零售業超配，重點關注百聯股份、王府井。

　　節能環保、新能源。“十一五”期間，我國水務行業總投資達到一萬億元，其中自來水7000億，污水處理3000億。2006年4月25日，《城市污水再生利用技術政策》發布實施，再生水的發展獲得了國家政策支持。《節能減排綜合性工作方案》要求各城市污水處理收費標準在2008年內至少將提高到0.8元/噸，增幅20%，這將明顯提升污水處理公司的業績，可重點關注首創股份、創業環保。

　　奧運主題。從奧運主題投資的熱點輪換看，奧運會前，投資先行啟動，因此如交通運輸、建材、房地產、電子信息、環保設備等行業首先啟動，隨著奧運會的臨近，電視轉播、體育用品、食品飲料、農林牧漁、商業零售、旅游酒店、金融等行業都將迎來消費高峰。奧運會后，品牌消費品、奢侈品、文化創意產業將應來新的發展機遇。可重點關注燕京啤酒、首旅股份。

　　創投概念。我們認為，上市公司參股風險投資公司，比直接參與單個高風險投資項目，風險收益比更好，因為風險投資公司以其人力、技術等方面的專業性進行多個項目的投資，可以較好的化解單個風險項目投資的風險，特別是那些資金實力雄厚的風險投資公司。重點關注大眾公用、同方股份。

　　央企整合。2008年政府將繼續推進中央企業重組調整，鼓勵和支持中央企業通過多種形式進行并購重組。探索組建新的資產經營公司，推進中央企業重組和國有資本有進有退、合理流動。根據計劃，國資委將力爭于08年6月底以前完成中央企業政策性關閉破產工作。國家將在軍工、煤炭、電網電力、民航、航運、電信、石油石化等七大行業保持國有經濟的絕對控制力，可關注國投電力、大秦鐵路，但同時也需注意其中的不確定性帶來的風險。