中原證券研究所 高世梁

　　“國貨國運(yùn)”政策大幅提高我國石油、鐵礦石的“國運(yùn)度”;國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)紛紛加大運(yùn)力投放力度，期望在政策保障情況下，獲得更多的業(yè)務(wù)量和市場份額;資產(chǎn)注入和行業(yè)整合為企業(yè)帶來跳躍式的發(fā)展。考察這三方面的綜合影響，我們給予航運(yùn)業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評級。

　　干散貨供需基本匹配

　　國際干散貨航運(yùn)貿(mào)易量中，鐵礦石和煤炭運(yùn)輸無論是在運(yùn)量還是增量方面均占據(jù)非常重要的地位。06年在全球干散貨28.2億噸運(yùn)量中，鐵礦石和煤炭運(yùn)量占了51.36%，鐵礦石和煤炭運(yùn)量增量占據(jù)全球干散貨增量的61.69%。

　　

鐵礦石方面，中國是國際鐵礦石貿(mào)易主力軍。由于國內(nèi)鋼鐵企業(yè)對鐵礦石的強(qiáng)烈需求，中國成為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國。06年我國進(jìn)口鐵礦石3.26億噸，同比增長18.43%，鐵礦石進(jìn)口量占全球鐵礦石貿(mào)易量的45.21%,進(jìn)口增量占全球鐵礦石貿(mào)易量增量的85%，占全球干散貨貿(mào)易量增量的33.12%。

　　中國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費(fèi)國.06年中國粗鋼產(chǎn)量為4.23億噸，增長19.7%，占全球產(chǎn)量的33.8%。粗鋼表觀消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的30.98%。我們發(fā)現(xiàn)，我國鋼鐵產(chǎn)量和鐵礦石進(jìn)口量呈現(xiàn)高度的正相關(guān)性，未來中國鋼鐵行業(yè)的快速發(fā)展將保證我國鐵礦石進(jìn)口量的穩(wěn)定增長。預(yù)計07、08年我國粗鋼產(chǎn)量分別為4.8億噸和5.3億噸，同比增長14%和10.4%，鐵礦石進(jìn)口量為3.7億噸和4.1億噸，同比增長13.5%和10.81%。

　　煤炭方面，對于“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品出口的限制，使得中國對煤炭出口開始征收關(guān)稅，導(dǎo)致煤炭出口數(shù)量急劇下降，07年開始我國從原來的煤炭凈出口國變成了凈進(jìn)口國。中國在煤炭市場的角色轉(zhuǎn)變，使得中國煤炭進(jìn)口量呈現(xiàn)跳躍式增長。06年我國煤炭進(jìn)口量為3825萬噸，增長46.16%，07年前三季度為3861萬噸，同比增長47.6%。其次，引起其他主要煤炭進(jìn)口國的進(jìn)口渠道改變。在中國減少煤炭出口后，亞洲主要煤炭進(jìn)口國(日本、韓國)更多的轉(zhuǎn)向澳大利亞進(jìn)口，在澳大利亞港口產(chǎn)生嚴(yán)重的壓港現(xiàn)象后，這些國家又把需求轉(zhuǎn)到更遠(yuǎn)的南非、加拿大和哥倫比亞，造成煤炭航運(yùn)周轉(zhuǎn)量大幅增長�？偟膩碚f，“中國因素”仍將主導(dǎo)全球干散貨市場需求，預(yù)計未來市場將保持5%左右的穩(wěn)定增長速度。

　　由于市場火爆，極大地提升了航運(yùn)企業(yè)建造干散貨船的熱情。根據(jù)Clarkson統(tǒng)計，07年年初新船訂單量占現(xiàn)有總運(yùn)力比重僅為22%，而到9月1日，訂單總量已占現(xiàn)有總運(yùn)力的45.2%。不過，由于目前造船廠船臺爆滿加上建造周期，這些新增訂單中大部分運(yùn)力將在09年以后才能逐步交付。

　　從目前市場供需關(guān)系情況來看，基本保持匹配狀態(tài)。不過由于受到港口塞港、運(yùn)距拉長等因素影響，有效運(yùn)力略顯不足。我們預(yù)計，08年市場運(yùn)力投放量仍不能滿足需求，干散貨市場將保持高景氣度。但09年以后，隨著大量運(yùn)力交付，市場可能產(chǎn)生反轉(zhuǎn)走勢。

　　油輪運(yùn)輸有望好轉(zhuǎn)

　　07年全球原油日均需求量為8570萬桶，同比增長1.2%。雖然對于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂以及高油價等因素影響需求，但我們預(yù)計未來全球原油需求仍能保持平穩(wěn)增長。根據(jù)國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)最新預(yù)測表明，08年全球原油日均需求量將達(dá)到8770萬桶，同比增長2.3%。

　　由于產(chǎn)油國和需求國地理位置的差異，全球原油貿(mào)易量增速一直領(lǐng)先于需求增速，而中國又是全球原油貿(mào)易的主力。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使得中國對于原油進(jìn)口的需求逐年上升。06年我國共進(jìn)口原油1.45億噸，同比增長14.5%，原油進(jìn)口增量占世界原油貿(mào)易量增量的34%。未來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展及國家石油戰(zhàn)略儲備的需要使中國在全球原油運(yùn)輸市場上的地位愈發(fā)重要。

　　相比需求的平穩(wěn)增長，近年來油輪運(yùn)力投放過快。以VLCC為例，預(yù)計07年全球?qū)⒂?1艘VLCC、08年將有40艘VLCC投入運(yùn)營，到2010年底前，共有171艘新VLCC交付使用。不過，單殼油輪在2010年前的逐步退出將有效地平抑新增運(yùn)力的投放。06年底全球還有161艘單殼VLCC正在運(yùn)營，未來這些船只將拆解退役或改造為其他船型。隨著單殼油輪的退出，油輪供給增速可能有所放緩。

　　從04年開始，國際油輪運(yùn)輸市場就呈現(xiàn)出供過于求的景象，導(dǎo)致油運(yùn)市場長期低迷。不過，我們預(yù)計單殼油輪的逐步退出將成為市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，預(yù)計09年后(最快08年下半年)市場將有可能走出反轉(zhuǎn)行情。

　　集裝箱航運(yùn)需求快速增長

　　以中國為代表的亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)高速成長構(gòu)建了亞洲出口航線的繁榮，也帶動了國際集裝箱航運(yùn)市場的快速增長。國際集裝箱貿(mào)易量已多年保持10%以上的增速，而亞洲出口航線(主要是亞歐航線)更是表現(xiàn)搶眼。根據(jù)遠(yuǎn)東班輪公會最新統(tǒng)計表明，07年上半年遠(yuǎn)東—?dú)W洲航線西行運(yùn)量同比增長21%，其中到達(dá)地中海地區(qū)的貨量增長24%，而至北歐地區(qū)貨運(yùn)量增長19%。

　　雖然，

人民幣升值、中國調(diào)整出口退稅政策等因素一定程度上抑制了中國出口增速，但以中國為代表的亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長仍將是支持國際集裝箱航運(yùn)市場需求保持兩位數(shù)增長的長期因素。

　　前幾年的集裝箱訂單產(chǎn)生的新增運(yùn)力逐步釋放，造成國際集裝箱航運(yùn)市場運(yùn)力供給大幅增長，06年達(dá)到了頂峰。雖然07、08年仍然是運(yùn)力快速投放周期，但預(yù)計增速將有所放緩，保持在12%—13%左右。

　　國際集裝箱運(yùn)輸市場供求失衡局面在06年達(dá)到高點(diǎn)，不過隨著市場將熱情轉(zhuǎn)移到建造干散貨船上以及集裝箱船運(yùn)力釋放逐步下降，預(yù)計未來市場供求缺口將逐步縮小。

　　轉(zhuǎn)嫁高燃油成本

　　由于受到地緣政治緊張、天氣因素影響、OPEC產(chǎn)量釋放有限、美元貶值、國際炒家炒作等因素影響，國際原油價格在經(jīng)歷了上半年平淡表現(xiàn)后，下半年如脫韁野馬，呈現(xiàn)大幅上升走勢。目前國際原油期貨價格已經(jīng)逼近100美元/桶，創(chuàng)歷史新高。

　　船用燃油價格走勢和原油價格走勢高度趨同。雖然由于年初基數(shù)較低，新加坡IFO180價格同比06年漲幅并不大，但我們預(yù)計，08年

國際油價將居高不下，船用燃油價格均值也將有較大增長。

　　燃油成本一般占航運(yùn)公司總成本的30—40%左右，油價大幅上升將影響到其盈利能力。但是，和航空公司不同，航運(yùn)公司具有更強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁油料成本能力。由于水運(yùn)在國際貿(mào)易中的不可替代性，航運(yùn)公司往往可以通過提升運(yùn)價將油價上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給下游貨主。所以，燃油成本上升雖然是制約航運(yùn)公司盈利能力的一大因素，但并不構(gòu)成致命威脅。

　　行業(yè)整合大勢所趨

　　在《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，明確了國有經(jīng)濟(jì)要對航運(yùn)業(yè)等七個重要行業(yè)保持絕對控制力。同時，也表明了將央企重組并形成國際性大型企業(yè)集團(tuán)的態(tài)度。

　　在提升我國航運(yùn)企業(yè)國際競爭力、保障我國運(yùn)輸安全的背景下，未來五大航運(yùn)企業(yè)整合將為大勢所趨。雖然目前沒有重組的具體方案，但可以認(rèn)為，行業(yè)整合將是未來航運(yùn)類上市公司的最大看點(diǎn)。