□渤海投資研究所 秦洪

　　近期A股市場持續震蕩盤落，尤其是昨日在地產股、金融股急跌的帶動下，大盤出現了黑色星期一的走勢。不過，化學原料藥板塊卻在近期反復震蕩走高，天藥股份、華立藥業漲幅居前，而華北制藥、東北制藥等個股也運行在上升通道中，折射出機構資金的深度介入。化學原料藥板塊的投資機會仍不可忽視。

　　產品提價趨勢可延續

　　對于化學原料藥公司來說，一方面得益于我國對化學原料藥需求的增長，另一方面則得益于全球化學原料藥的產業轉移因素，使得化學原料藥行業的市場容量快速膨脹。統計資料顯示，2005年原料藥行業創造產值1163億元，在化學制劑藥、化學原料藥、中成藥、中藥飲片、生物生化藥這五大藥品制造業中，化學原料藥所占的產值比重為29.5%，近三年產值平均增長率24.6%，這一速度高于醫藥制造業的整體增長率，也高于化學制劑藥和中成藥行業產值的平均增長率。

　　由于化學原料藥的進入門檻較低，所以，前些年由于量增價不增，使得化學原料藥的相關企業進入到惡性價格競爭階段，結果銷售收入上去了，但凈利潤規模逐級而下，這從華北制藥、東北制藥等大宗化學原料藥公司的定期報告中可窺一斑，而新和成、浙江醫藥、廣濟藥業等在某一細分產品中占據全球壟斷優勢地位的上市公司也難逃削價競爭所帶來的業績大幅下滑厄運。

　　但隨著時間的推移，化學原料藥的發展漸漸出現新的特征。一是集中度的持續提升賦予化學原料藥類上市公司議價能力。前些年的削價競爭已使得相當多的行業競爭者在無利可圖的情況下退出市場，從而使得行業集中度迅速提升，龍頭企業的定價能力得到加強。優勢企業的經營層敏銳地把握住這一良機，果斷提價，從而使得凈利潤快速膨脹，廣濟藥業、鑫富藥業等就是如此。

　　二是節能環保的產業政策。翻開報紙、打開電視，不難看出我國推行節能環保產業政策的力度與決心，日前，國家環保總局又公布了《制藥工業水污染物排放標準》征求意見稿，這就提高了化學原料藥的產業進入門檻。出于成本的考慮，小型企業很難達到排污的標準，也意味著新進入者需要支付更高的治污成本，虼嘶�学原料药的手C”┣蠊叵滌薪�一步gШ獾目贍芐浴1暇故諧⌒棖笙嘍醞�盛，但供给短普樦兩诱煼盪�策导x蛩氐撓跋歟�膸r砸幌倫郵頭牛�所以，未来产品价格导{險喬魘迫勻煥止郟�化学原料药行业景气依然可以乐观�?/p>

　　產業升級擴展上漲空間

　　不過，從行業發展的角度來看，除了少數極具壟斷優勢的工業產品能夠維系價格持續上漲趨勢外，其余大多數工業產品的價格是很難持續上漲的。所以，行業分析師一方面認為產業政策有望延續化學原料藥因產品價格上漲而引發行業景氣的同時，另一方面也在關注著化學原料藥的上市公司能否獲得產業升級所帶來的新增長動力。

　　化學原料藥生產企業可分為兩大類。一類是大宗原料藥生產企業。這類企業以規模效應為優勢，比如維生素、氨基酸、檸檬酸等產品在爭取世界范圍內的市場份額，目前主要優勢在于市場集中度提升所帶來的產品價格上漲優勢，近期的新和成、華北制藥、浙江醫藥等上市公司就是如此；另一類則是特色原料藥生產企業。這類企業以小規模特色品種為優勢，所生產的原料藥產品特點是：規模小、種類多、價格高、需要進口國資格，例如華海藥業、海正藥業、天藥股份等。

　　而近期的一系列信息顯示出，化學原料藥行業景氣的引擎將逐漸從大宗化學原料藥的產品價格上漲過渡到特色原料藥的產業升級。一方面是因為特色原料藥企業在生產技術、產品研發能力、國外銷售網絡等方面，相對于大宗原料藥企業而言，具有較大的優越性。從產品角度而言，由原料藥到制劑僅一步之遙，對于規模不算龐大的特色原料藥企業而言，其經營的靈活性也使得這種轉變輕而易舉。另一方面則是因為在未來10年內，將有一大批“重磅炸彈型”品牌藥的專利期滿，非專利藥市場容量將會出現明顯增長。根據2005年統計數據，未來5年內將有800億美元的品牌藥產品銷售額將受到非專利藥的競爭，而2011-2015年間又有770億美元的品牌藥產品銷售額將因非專利藥競爭而被侵蝕。在此背景下，華海藥業、京新藥業、天藥股份、海正藥業等具有極強仿制能力的特色原料藥企業，有望把握住行業機遇，實現爆發式增長。

　　兩大思路把握投資機會

　　由此可見，化學原料藥目前面臨著兩大投資機會。

　　一是短線的，主要是大宗化學原料藥產品上漲所帶來的行業景氣度。二是長線的，主要是特色原料藥產業升級所帶來的長期發展機會。

　　就目前來看，筆者認為短線可主要從大宗原料藥產品價格變化以及可能存在的重組整合預期角度把握其中隱含的投資機會，東北制藥、華北制藥、魯抗醫藥等品種可以跟蹤。一方面是因為產品價格的樂觀預期，另一方面則是因為醫改之后對大宗原料藥需求的提升，短線機會相對樂觀。而對于長線的投資機會來說，主要看特色原料藥企業在治污方面的投入以及產品仿制能力，海正藥業、華海藥業、恒瑞醫藥、天藥股份等可密切關注。其中，恒瑞醫藥有望把握住行業的發展機遇，天藥股份則具備在皮質激素方面的競爭優勢。京新藥業、現代制藥等后起之秀也不可忽視，可以關注其基本面變化以及二級市場的量能變化情況。