渤海投資研究所 秦洪

　　由于調控政策漸漸超出市場預期，A股市場出現了寬幅震蕩的走勢。但盤口顯示，擁有業績承諾題材的個股則反復出現強勢走勢，昨日的云南城投、世紀中天等個股漲停，而金果實業、恒順醋業等也強勢不減。在歲末年初的年報業績挖掘行情中，業績承諾股或將成為主角。

　　相對確定增長

　　一些公司在股改時作出了業績承諾，比如說恒順醋業在股改時承諾“如果06年度或07年度中某一年度凈利潤環比增長未達到30%或者被注冊會計師出具非標準無保留意見的

審計報告，則恒順集團將通過其從獲得的現金分紅來補償無限售條件流通股股東”。另一些公司則是在重組時作出的承諾。由于在股改過程中存在著“鎖一爬二”的籌碼鎖定周期，所以，在股改后的重組，相關各方為了取悅“流通股東”，往往要求新進入的重組方對業績作出一定的承諾，已便換取流通股東的認可。較為典型的如深深寶，在重組過程中，新進入的實際控制人李圣潑就承諾“收購后盡快整合收購人及關聯方資源支持深深寶發展，深深寶首個完整財年凈利潤不低于1億元，第二、三財年凈利潤增長率不低于50%，即不低于1.5億元和2.25億元。如未能達標，收購人將采取合法方式(包括但不限于現金)補足，以使凈利潤達到要求”。

　　如此的業績承諾一方面充分顯示出實際控制人、控股股東、公司管理層等代表產業資本的人士對公司未來業績增長的信心，另一方面也向市場參與者昭示了未來兩至三年業績相對確定增長的前景。

　　業績承諾鑄就投資機會

　　目前時近年底，也就意味著那些擁有業績承諾的上市公司將在年報中兌現承諾，從而挑動著那些敏感資金的神經。一方面業績承諾賦予一定的股價安全邊際，另一方面則有望帶來較強的題材溢價預期。畢竟控股股東在當初作出鄭重的承諾，也就意味著控股股東等產業資本具備了較大的決心，那么，在瓜熟蒂落之際，極有可能會在興奮之余，推出更令二級市場振奮的題材，比如說年報的高送轉增股份等，這往往會進一步刺激二級市場的股價走勢，從而有了云南城投、世紀中天等個股在昨日躋身漲停板的走勢特征。

　　有意思的是，筆者從業績承諾的上市公司基本面來看，大多數擁有業績承諾的上市公司從事

房地產業務，而房地產行業在近年來持續火暴，房地產價格持續飆升。即便是在目前調控政策的大背景下，由于房地產上市公司在前些年獲得的土地，其成本較低，因此，在

房價仍趨上漲的大背景下，盈利能力有望迅速躥高，從而賦予此類個股未來數年的業績增長的樂觀預期。這可能也是此類上市公司的產業資本作業績承諾的底氣之所在，故筆者認為業績承諾大多都達到預期的目的，這更強化了業績承諾股的業績增長確定性的估值溢價預期。

　　當然，在實際操作中，也需要注意兩個問題，一是業績承諾主要是凈利潤的承諾而不是每股收益的承諾，因此，不排除部分上市公司在未來經營過程中，通過增發股本注入新資金等方式，增厚凈利潤，但由于股本規模的擴大，可能未來的每股收益并不隨凈利潤承諾增長而同步增長。二是業績承諾往往輔之以送股等方式，即業績達不到某個確定的數據，實際控制人承諾補償，追送股份，每份無限售流通股東可獲得實際控制人追送的股份。六國化工就是如此，即07年凈利潤低于9526.9萬元，大股東將向流通股東追送240萬股份。而追送股份，對于較大的流通股總數來說，頗有杯水車薪之感覺，所以，在操作中也需要予以區別對待。

　　關注兩類個股

　　循此思路，筆者建議投資者重點關注兩類業績承諾股。

　　一是既擁有業績承諾也擁有題材想象空間的個股。云南城投較為典型，該公司承諾在重組后的三個完整會計年度，即2008年、2009年、2010年三年累計凈利潤低于5億元，以現金補足。以目前總股本推算，未來每年的凈利潤很難低于0.5元，從而賦予該股較高的安全邊際。而同時承諾，如果以上三年內，若獲得相關金融、證券及礦業類資產所有權或使用權，在獲得之日起12個月內，將該等資產按公允價值轉讓給公司，從而賦予該股極強的估值溢價預期，也賦予該股極強的想象空間。類似個股尚有天業股份，股改時承諾06年、07年的凈利潤分別為3906.86萬元、8630.72萬元，否則以現金補償。與此同時，還有不會存在同業競爭等承諾，這就賦予未來的資產重組預期。

　　二是業績承諾且控股股東實力雄厚的個股。比如前面提到的深深寶A，該股具有極強的估值溢價預期，實際控制人的背景雄厚，不排除未來有進一步的資產注入預期等。類似個股尚有*ST平保、恒順醋業、金果實業等。