渤海投資研究所 秦洪

　　近期A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，前期跌幅較大的煤炭股也隨之呈現(xiàn)出底部彈升的走勢(shì)，中國(guó)神華、西山煤電等品種均如此。而二、三線的煤炭股則大幅飆升，露天煤業(yè)、ST平能、煤氣化等品種就是如此，看來(lái)，煤炭股的投資機(jī)會(huì)正在發(fā)生悄然轉(zhuǎn)變。

　　行業(yè)景氣助推價(jià)格上漲

　　對(duì)于煤炭股來(lái)說(shuō)，目前最大的投資亮點(diǎn)莫過(guò)于行業(yè)需求的旺盛所帶來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的景象。據(jù)行業(yè)分析師研究報(bào)告可知，目前煤炭行業(yè)的旺盛行業(yè)景氣主要來(lái)源于兩點(diǎn)，一是國(guó)家煤炭產(chǎn)業(yè)政策傾向于扶大做強(qiáng)，將不再審批年產(chǎn)30萬(wàn)噸以下的新增煤礦就是最好的說(shuō)明。與此同時(shí)，出于安全生產(chǎn)的需要，小煤窯的關(guān)停并轉(zhuǎn)工作也在向縱深發(fā)展，如此就使得煤炭行業(yè)的景氣度得以延續(xù)。二是火電機(jī)組的持續(xù)投產(chǎn)，以及高油價(jià)所帶來(lái)的煤

化工景氣度也在推動(dòng)著煤炭的剛性需求增長(zhǎng)。所以，目前我國(guó)已逐漸從煤炭出口國(guó)變成了煤炭進(jìn)口國(guó)，如此的轉(zhuǎn)變也就隱含著我國(guó)未來(lái)煤炭行業(yè)的景氣度仍將持續(xù)旺盛。

　　而且，當(dāng)前正處于用煤的季節(jié)高峰期，也是各大煤廠儲(chǔ)備節(jié)日用煤的最佳時(shí)機(jī)，因此，煤炭行業(yè)不僅僅是中長(zhǎng)期的行業(yè)景氣相對(duì)樂(lè)觀。就是短線的行業(yè)需求也極其旺盛，從而推動(dòng)著煤炭?jī)r(jià)格的節(jié)節(jié)盤升，11月下旬，秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲。其中，發(fā)熱量≥6000大卡/千克的動(dòng)力煤車板價(jià)(含稅，下同)為515元/噸，較中旬上漲10元/噸；發(fā)熱量為5500大卡/千克的動(dòng)力煤蛋寮畚?75元/噸，上漲5元/噸。而目前正在簽署的煤電供應(yīng)合同也顯示出電煤價(jià)格在08年有望上漲10%，而前期簽署完畢的焦煤價(jià)格更是暴漲20%，如此就使得煤炭行業(yè)的旺盛景氣度更是為市場(chǎng)所認(rèn)同。

　　高估值考驗(yàn)煤炭走勢(shì)

　　但是，不可否認(rèn)的是，目前不少煤炭股的股價(jià)走勢(shì)與煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)并不完全一一對(duì)應(yīng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是因?yàn)槿�季度的煤炭股業(yè)績(jī)出現(xiàn)了環(huán)比增速下滑的趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了環(huán)比下滑的特征。比如說(shuō)大同煤業(yè)，今年前三季度的單季凈利潤(rùn)分別為17775萬(wàn)元、11348萬(wàn)元、10154萬(wàn)元；再比如說(shuō)平煤天安，前三季度的單季凈利潤(rùn)分別為23085萬(wàn)、36288萬(wàn)元、32159萬(wàn)元。面對(duì)著如此的數(shù)據(jù)，較為敏感的資金自然會(huì)產(chǎn)生諸多聯(lián)想，尤其是關(guān)于高成本會(huì)否抵銷煤炭?jī)r(jià)格上漲所帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　而據(jù)行業(yè)分析師的研究報(bào)告來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本的確在迅速提升，一是因?yàn)橘Y源價(jià)格的重新估值推動(dòng)著資源成本的提升，比如說(shuō)煤炭資源稅的提升、礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金等稅費(fèi)的加征；另一方面則是安全成本的提升，畢竟在近期煤炭重大安全事故的大背景下，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及煤炭生產(chǎn)廠商自身利益的推動(dòng)下，煤炭安全成本的投入也迅速提升，從而使得煤炭成本大大提升，優(yōu)勢(shì)煤炭行業(yè)的毛利率在產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)盤升的前提下出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，比如說(shuō)西山煤電的原煤毛利率在06年底是48.02%，但在今年半年報(bào)只有41.95%。

　　這充分反映出煤炭成本的提升，而由于產(chǎn)能在短期內(nèi)難以迅速釋放，因此，也就出現(xiàn)了三季度業(yè)績(jī)環(huán)比增速下滑甚至環(huán)比下降的數(shù)據(jù)。對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，需要的并不僅僅是每股收益的絕對(duì)值，更需要持續(xù)的成長(zhǎng)性預(yù)期。對(duì)于煤炭股來(lái)說(shuō)更是如此，因?yàn)槊禾抗傻谋旧砉乐稻洼^高，目前平均動(dòng)態(tài)市盈率已在40倍左右，中國(guó)神華的動(dòng)態(tài)市盈率更是高達(dá)46倍以上。而且據(jù)媒體披露的信息可知，瑞銀預(yù)計(jì)中國(guó)神華09年的每股收益為1.74元，以目前67.68元的價(jià)格推算，相當(dāng)于09年動(dòng)態(tài)市盈率38.9倍，如此的數(shù)據(jù)可以得出一個(gè)推論，即中國(guó)神華目前的股價(jià)透支了09年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，理解這一點(diǎn)，似乎能夠理解為何該股在近期的走勢(shì)相對(duì)落后于大盤。

　　尋找超預(yù)期增長(zhǎng)股

　　正因?yàn)槿绱�，筆者認(rèn)為煤炭股的操作處于兩難境地中，一方面是煤炭股的行業(yè)景氣依然旺盛；但另一方面則是煤炭行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股經(jīng)過(guò)前期的大幅挖掘與過(guò)分拉高之后，估值高企，已物美價(jià)不廉，所以，已成雞肋行情。畢竟證券市場(chǎng)的操作，不僅僅需要好的公司，更需要好的價(jià)格。如果缺乏好的價(jià)格，再好的公司也不是最佳的投資標(biāo)的。所以，煤炭股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股可能并不是目前投資者最佳的冬播對(duì)象。

　　但由于煤炭股的行業(yè)景氣以及煤價(jià)的持續(xù)上漲等預(yù)期，煤炭行業(yè)仍然有望出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的個(gè)股，這樣就可以通過(guò)超預(yù)期的增長(zhǎng)來(lái)迅速化解高企的估值，從而造就二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。就目前來(lái)看，筆者認(rèn)為部分二、三線的煤炭股可以憑借著產(chǎn)能的大幅釋放以及收購(gòu)或整體上市等外延式增長(zhǎng)獲得業(yè)績(jī)的超高速增長(zhǎng)，比如說(shuō)ST平能、露天煤業(yè)、恒源煤電、煤氣化、開灤股份等，其中開灤股份的機(jī)會(huì)較為明顯，主要在于焦炭業(yè)務(wù)盈利能力的釋放。而煤氣化的優(yōu)勢(shì)也明顯，主要在于虧損的煤氣業(yè)務(wù)未來(lái)的整合預(yù)期，可以低吸持有。