平安證券 程磊 付云峰

　　2007年，我國化工行業生產和利潤繼續保持良好的發展態勢。前三季度全行業實現現價工業總產值38211億元，同比增長20.2%。尿素、磷肥、鉀肥、聚氯乙烯、電石、甲醇、化學農藥等產品產能持續擴張，產量呈較快增長態勢。前三季度化學原料和化學制品制造業利潤也增長較快，加上暢通的銷售和有效的價格提升，有效緩解了成本增長所帶來的壓力。今年1-8月累計，化學原料及化學制品制造業實現利潤1016.1億元，同比增48.64%，成為拉動整個石油和化工行業效益增長的主要力量。氮肥行業止住了2006年的下降趨勢，明顯反彈，磷肥利潤總額繼續保持較低增幅，鉀肥、農藥制造和專用化學品制造行業利潤總額繼續保持較高增長速度。

　　在化工行業取得不俗業績的同時，全行業還面臨著能源、資源和環保等成本上升的巨大壓力和新一輪投資擴產熱潮帶來的產能過剩的隱患，一些節能材料行業和一些行業龍頭將迎來發展機會。

　　節能環保利好行業

　　我國《節能中長期專項規劃》中提出的要實施十大重點節能工程，現已納入國家“

十一五”規劃，預計將節能2.4億噸標準煤(未含替代石油)。而節能環保產品將是未來各個領域內最有增長前景的產品。由于我國的制造加工能力很強、勞動力長期具有優勢以及國際市場對環保產品的需求，都有可能促使我國企業出口中低端、甚至高端的環保產品。

　　另外，國際能源署的研究資料表明，在大力鼓勵可再生能源進入能源市場的情況下，到2020年新的可再生能源(不包括傳統生物質能和大水電)將占全球能源消費的20%，可再生能源在能源消費中總的比例將達30%。在此背景下，新能源相關產業將迎來高速發展的時代。

　　新材料、新技術、新資源成首選

　　中國化學工業是在以煤炭、石油和天然氣為主要能源基礎上發展而成的現代加工技術。面對環保節能，我國的化工企業有兩條路可走：一條是挖潛，一條是嬗變。挖潛就是通過技術革新來降低能耗，并通過副產品回收來降低環保投入成本。而中國如果繼續發展高能耗高污染的行業，就不可避免地陷入資源與環境的困境。所以，企業以現有的資源為基礎，發展新的加工技術，將徹底擺脫傳統能源與資源的束縛，建設“新”的工業化社會。對于化學工業來說，這就是建設以化工新材料和提高資源利用效率的新技術和新資源為主的現代化學工業。

　　化工新材料 所謂新材料就是指那些新出現或已在發展中的、具有傳統材料所不具備的優異性能和特殊功能的材料。化工新材料是新材料產業的主要組成部分，是化學工業中最具活力和發展潛力的新領域。目前，化工新材料主要包括有機硅材料，有機氟材料，炭材料，聚碳酸酯(PC)、聚

甲醛(POM)、聚酰胺(尼龍，PA)、聚苯醚(PPO)等通用工程塑料，特種工程塑料，聚氨酯，功能高分子材料，復合材料，膜材料等。特別是節能環保的化工新材料，將獲得更快的發展速度，與化工新材料相關的行業包括化工新材料所需要的關鍵原料及下游加工行業等。目前，主要化工新材料產品的年消費量都呈兩位數速度增長。作為重要的通用工程塑料聚碳酸酯，近年來，在中國的消費增長迅速，年消費量已從2000年的15萬噸迅速增加到2004年的59萬噸。

　　新技術 一般地，革命性的新技術投入使用，往往會帶來行業結構性的變化。隨著Shell煤氣化技術在國內的推廣，以煤和油為原料的氮肥企業改造完成后，其能源利用效率將大幅提高、生產成本將大幅降低，基本上和氣頭企業差不多，均為900元/噸，企業競爭力將得到迅速提升。這就使得國內70%以煤炭為原料的氮肥企業的成本有下降趨勢，而以天然氣為原料的氮肥企業則由于天然氣價格機制的變化，成本有上升的趨勢。因此，由于新技術的投入使用，氮肥行業的競爭狀況將出現新變化。目前，華星化工正在積極運作天然氣-氫氰酸-羥基乙腈-亞胺基二乙腈-亞胺基二乙酸的生產項目，投產之后將使草甘膦的成本在目前的水平上降低約3,000元。因此，我們預計未來整個路線將獲得突破，華星化工也就能通過新技術獲得核心競爭力。

　　新資源 資源低價格是化工產業結構從勞動密集向資本密集和技術密集轉變的障礙。目前中國的資源價格不斷上漲，我們認為資源價值的重估事實上是中國化工行業盈利模式和產業結構矯正的開端。此外，人民幣匯率、出口退稅、引進外資等政策的調整也反映了國家對企業從粗放型轉向精細型、技術型盈利模式的調整已開始。

　　我們認為保持住自然壟斷資源優勢才能獲得持續超額利潤。由于一些資源具備較強的稀缺性、替代品有限，如鉀、鋰和石油資源等，而通過對稀缺自然資源的控制，企業可以實現壟斷，從而獲得持續的超額利潤。此外進行資源整合方可獲得競爭優勢。由于資源重估，只有通過有效的資源整合、綜合利用才能保持住企業的成本優勢，從而穩定并提升毛利率水平，獲得發展的核心競爭力。

　　整體上，在環保壓力加大后，對相關行業將產生深遠的影響。首先，小企業將被關停，行業集中度會提高；其次，原本產能過剩行業的供求關系將發生變化，價格會出現回升；再次，節能環保將促使企業加大環保投入，但小企業難以連續投入，從而將穩固產業的結構調整；最后，行業內龍頭企業業績將面臨迅速回升，這會帶來相應的投資機會，這樣的化工子行業有草甘膦、電石、PVC、尿素、黃磷、純堿、染料等行業。