敏感于價格的上游采掘業(yè)

　　在經(jīng)濟增長放緩、我國進入投資項目投產(chǎn)期的背景下，產(chǎn)能隨著投資項目進入生產(chǎn)階段而大幅擴大并帶動上游的資源和能源類行業(yè)的需求，但原材料行業(yè)的回落會滯后于經(jīng)濟增長的放緩。

　　從本輪經(jīng)濟增長的脈絡(luò)來精確化行業(yè)的GDP敏感度，本輪經(jīng)濟增長(2002到2007年9月)周期中，上游的黑色和有色金屬開采、中游的有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，能源類的煤炭開采和洗選業(yè)、燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)及電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成為總產(chǎn)出增長率最高的部門。本輪經(jīng)濟上升周期中高資源消耗特征明顯，雖然石油和天然氣開采業(yè)屬于資源品行業(yè)，但受制于國內(nèi)石油資源缺乏，產(chǎn)能不能較快擴張，進口依賴度高，其總產(chǎn)出的增長速度較慢。

　　此外，從周期性排名可以看出，上游采掘業(yè)的感應(yīng)力較小，這就意味著宏觀總產(chǎn)出的變動對其本身的影響力較小。從產(chǎn)品投入角度看，各行業(yè)的感應(yīng)力變化是緩慢的過程，即使經(jīng)濟發(fā)展速度放緩，上游采掘業(yè)短期內(nèi)的供應(yīng)緊張局面仍不會改變，黑色金屬礦物、煤炭、燃氣和石油明年的價格預(yù)計將繼續(xù)處于上升通道。

　　內(nèi)外兼修的造船、工程機械行業(yè)

　　從行業(yè)周期性排名看，交運機械和專用機械制造業(yè)的周期性較長，2004年的

宏觀調(diào)控使以上兩個行業(yè)的增長率出現(xiàn)了放緩。從這個角度看，我們并不看好2008年以上兩個行業(yè)的發(fā)展。然而，全球造船業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢較為明顯，工程機械在內(nèi)需市場依然強勁的背景下逐步走向國外，冶金礦山機械受益于重工化進程而對鋼鐵、煤炭需求的增加，機械制造業(yè)中的造船、工程機械行業(yè)具有增長潛力。

　　從造船子行業(yè)看，受益于全球造船高景氣和國內(nèi)企業(yè)造船能力的提升，全球造船產(chǎn)業(yè)正加速向中國轉(zhuǎn)移。2006年我國造船完工量1452萬載重噸，同比增長20%；新承接船舶訂單4251萬載重噸，同比增長150%；手持船舶訂單6872萬載重噸，比去年增長73%，這三者分別占世界市場份額的19%、32%和24%；新承接船舶訂單和手持船舶訂單量均已超過日本，位居世界第二。從造船業(yè)的發(fā)展歷史來看，目前全球造船業(yè)正在經(jīng)歷自2002年以來的第三輪造船興旺周期，并且船舶種類開始多樣化。目前手持訂單已經(jīng)排至2011年，未來三年業(yè)績得到了保證。

　　從工程機械子行業(yè)看，內(nèi)需市場的強勁增長和近年來海外市場的不斷突破使得中國工程機械行業(yè)得到了快速發(fā)展，1992-2006年的復(fù)合增長率達到11%，在中國城鎮(zhèn)化建設(shè)、

房地產(chǎn)投資和明年大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(鐵路、奧運會和世博會)的推動下，其需求將得到保障。從出口看，目前國內(nèi)的出口市場主要包括印度、非洲、中東和俄羅斯，外需市場保持穩(wěn)定增長。

　　鋼鐵業(yè)有望平滑增長放緩

　　從行業(yè)周期性排名看，化工和金屬冶煉和壓延加工業(yè)對GDP的敏感度最高。2002到2007年有色金屬冶煉和加工業(yè)、黑色金屬冶煉和加工業(yè)總產(chǎn)出分別增長了6.58和5.14倍，居所有工業(yè)子行業(yè)增長率的第二和第三位，對本輪經(jīng)濟增長的敏感度很高。

　　從黑色金屬的產(chǎn)能情況看，整個行業(yè)2005年的鋼鐵供應(yīng)量就超過了國內(nèi)需求4000萬噸，但出口化解了產(chǎn)能過剩的壓力。鋼鐵行業(yè)2008年走勢仍將取決于出口，從海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，受針對鋼材出口調(diào)控政策的影響，2007年第三季度月出口環(huán)比連續(xù)下降，由于前期基數(shù)較大，全年估計出口量將在5500萬噸左右，絕對數(shù)量仍保持在高位。世界新增鋼鐵產(chǎn)能的70%均來自中國，并且我國鋼鐵產(chǎn)量也占到了國際總產(chǎn)量的30%以上，國內(nèi)鋼材的出口量對世界鋼鐵價格具有較強的影響力。2008年鋼鐵行業(yè)仍將受益于出口，在政策調(diào)控下，即使出現(xiàn)出口量的小幅回落，其價格上漲因素仍能保證行業(yè)的利潤。此外，當(dāng)前我國經(jīng)濟以汽車、房地產(chǎn)和機械制造為主的高增長產(chǎn)業(yè)群在消費升級和振興裝備制造業(yè)的背景下，也可有效支撐鋼鐵行業(yè)的內(nèi)部需求。

　　醫(yī)藥業(yè)最具防御優(yōu)勢

　　醫(yī)藥行業(yè)的增長與經(jīng)濟走勢相關(guān)度較低，經(jīng)濟增速放緩或衰退均不會影響其供需水平。鑒于對實體經(jīng)濟通脹環(huán)境的判斷，我們預(yù)期原料藥漲價將成為普遍現(xiàn)象，中藥和其他制劑隨著成本增長也將面臨漲價的壓力。因此在部分虛高藥價下降的同時，會有越來越多的品牌藥和低價藥開始漲價。行業(yè)的提價能力，可有效轉(zhuǎn)嫁成本，利潤將不會受到影響。

　　根據(jù)統(tǒng)計，2007年1-8月我國醫(yī)藥工業(yè)制造業(yè)銷售收入達到3605.19億元，銷售利潤達333.45億元，同期分別增長了24.26%和48.74%，醫(yī)藥行業(yè)的基本面持續(xù)向好。另外，如果醫(yī)藥新政得到嚴格執(zhí)行，會使披著“新藥”外衣的普藥在使用上受到限制，從而給真正的創(chuàng)新藥品騰出了高端的市場空間。生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價廉的普藥企業(yè)將在利益的分配中受益，其可在市場容量擴大的基礎(chǔ)上占有更大份額，一大批實力不足的企業(yè)可能被優(yōu)勢企業(yè)并購，從而使中國醫(yī)藥行業(yè)的集中度進一步提高。2008年醫(yī)藥行業(yè)的防御性特征和轉(zhuǎn)嫁通脹成本的能力，將使其成為防御性行業(yè)的首選，其投資機會主要集中在品種選擇上，可階段性地向4類公司傾斜，即原料藥企業(yè)、有能力提價的制劑企業(yè)、技術(shù)主導(dǎo)的高毛利企業(yè)和受益于政策調(diào)整的企業(yè)。

　　產(chǎn)銷旺盛和預(yù)期提價的高端飲料業(yè)

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，食品和飲料行業(yè)的總產(chǎn)出呈平穩(wěn)增長，飲料行業(yè)的增長性相比更突出。從2007年1-9月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，白酒和葡萄酒的產(chǎn)量較去年同期增長22.53%和32.54%，產(chǎn)銷量接近去年的旺季12月份，增長強勁。2008年受資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應(yīng)影響，高端酒的消費仍將持續(xù)旺盛的銷售局面。在通貨膨脹環(huán)境下，盡管上游農(nóng)產(chǎn)品原料對成本的壓力較大，但白酒類企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，可通過提價完全抵消原材料成本上漲壓力。