中原證券研究所 袁爭(zhēng)光

　　我國(guó)正處在重工業(yè)化階段，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國(guó)政府對(duì)機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持是機(jī)械行業(yè)快速發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為，在重工業(yè)化階段，我國(guó)機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期拉長(zhǎng)、波動(dòng)的幅度降低，行業(yè)處于長(zhǎng)期景氣周期之中。受短期因素的影響，機(jī)械行業(yè)仍會(huì)呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性。給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)快速發(fā)展

　　我們認(rèn)為，每個(gè)時(shí)期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在工業(yè)化階段，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不斷從輕工業(yè)升級(jí)到重工業(yè)。20世紀(jì)80年代早期以來，我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)由紡織服裝等輕工業(yè)不斷向重工業(yè)轉(zhuǎn)化。90年代末，重工業(yè)發(fā)展速度開始超過輕工業(yè)。2003年，在全國(guó)39個(gè)工業(yè)大項(xiàng)中，冶金、機(jī)械、器材、化工等重工業(yè)的比重達(dá)到50%以上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源指出，我國(guó)工業(yè)進(jìn)入了重工業(yè)時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的增長(zhǎng)平臺(tái)。

　　我們認(rèn)為，行業(yè)的快速發(fā)展，離不開三大驅(qū)動(dòng)力，即國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國(guó)政府對(duì)機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持是機(jī)械行業(yè)快速發(fā)展的長(zhǎng)期力量。

　　在重工業(yè)化階段，由于城市化速度加快帶來投資、消費(fèi)的增長(zhǎng)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，全社會(huì)對(duì)機(jī)械行業(yè)等制造業(yè)產(chǎn)生了巨大的需求，這包括消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、輕工業(yè)的優(yōu)化和農(nóng)業(yè)的技術(shù)改造，它們是我國(guó)機(jī)械工業(yè)受國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求拉動(dòng)的因素。

　　國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面，我國(guó)處在工業(yè)化中期，承接國(guó)際制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的優(yōu)勢(shì)十分明顯。全球制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，我國(guó)憑借穩(wěn)定的政治環(huán)境、具有競(jìng)爭(zhēng)力的勞動(dòng)成本、日益提高的生產(chǎn)效率以及強(qiáng)大的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，已成為國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要承載國(guó)家。

　　在政策上，機(jī)械行業(yè)發(fā)展受到扶持。十七大報(bào)告指出我國(guó)要“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”為機(jī)械行業(yè)指明了方向。“十一五”規(guī)劃、《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》等一系列政策對(duì)機(jī)械行業(yè)的發(fā)展提供了具體的意見和指導(dǎo)。

　　受三大驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)，我國(guó)的機(jī)械行業(yè)獲得了快速發(fā)展。根據(jù)《中國(guó)機(jī)械工業(yè)年鑒》的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值從1990年的3247億元提升到2006年的54718億元，增長(zhǎng)了16.85倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.31%。特別是近五年以來，機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)29.92%。07年前三季度，全國(guó)機(jī)械工業(yè)保持持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，全行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值52022.31億元，同比增長(zhǎng)32.01%；完成銷售產(chǎn)值50597.17億元，同比增長(zhǎng)31.94%；實(shí)現(xiàn)出口交貨值8159.40億元，同比增長(zhǎng)31.40%。

　　長(zhǎng)期景氣周期可期

　　機(jī)械行業(yè)屬于投資品工業(yè)，是較為典型的周期性行業(yè)。但我們認(rèn)為，我國(guó)進(jìn)入重工業(yè)化階段，機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期拉長(zhǎng)、波動(dòng)的幅度降低，行業(yè)處于長(zhǎng)景氣周期之中。這主要由重工業(yè)化階段推動(dòng)機(jī)械行業(yè)發(fā)展主要因素的特點(diǎn)所決定的。

　　第一，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)對(duì)機(jī)械行業(yè)的需求呈現(xiàn)出穩(wěn)定的特征。重工業(yè)化階段我國(guó)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)開始升級(jí)到汽車、住房等大額產(chǎn)品，我國(guó)是一個(gè)具有13億人口的大國(guó)，地區(qū)發(fā)展不平衡，這輪消費(fèi)升級(jí)需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間才能完成，因而對(duì)機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)也呈現(xiàn)出周期長(zhǎng)、波動(dòng)性小的特點(diǎn)。

　　第二，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移平滑行業(yè)周期。我國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的吸引力很強(qiáng)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)存在，呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特點(diǎn)，這將熨平國(guó)內(nèi)機(jī)械產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)。

　　第三，我國(guó)政府對(duì)機(jī)械行業(yè)等裝備制造業(yè)政策是長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的，這降低了行業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性，保障了機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度較高，民營(yíng)、外資企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重較大，投融資渠道逐漸多樣化，以及政府

宏觀調(diào)控的逐步市場(chǎng)化，都有助于平滑經(jīng)濟(jì)周期，降低機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)。

　　短期波動(dòng)難免

　　從短期看，行業(yè)機(jī)械運(yùn)行狀態(tài)與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)關(guān)系較為密切，尤其是固定資產(chǎn)投資對(duì)于機(jī)械行業(yè)的影響較大。受短期因素的影響，機(jī)械行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)較明顯的波動(dòng)。我們認(rèn)為，這些短期因素主要有三個(gè)方面。

　　首先，宏觀調(diào)控以及固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)。近年來，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)保持高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的跡象比較明顯。宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，可能會(huì)使固定資產(chǎn)投資增速回落，這會(huì)導(dǎo)致對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品的需求減少。對(duì)高污染、高耗能行業(yè)的投資額減少，會(huì)造成對(duì)重型機(jī)械等行業(yè)的產(chǎn)品需求減少；對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資、

房地產(chǎn)投資的減少，會(huì)引起混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品需求的減少；而信貸收縮對(duì)整個(gè)行業(yè)都有一定的影響，對(duì)資金密集型的子行業(yè)影響更大。

　　其次，原材料價(jià)格上漲。鋼材是機(jī)械行業(yè)的主要原材料，

鋼材價(jià)格上漲無疑會(huì)造成行業(yè)的成本提高。由于訂貨與發(fā)貨存在一定時(shí)間，鋼價(jià)上漲會(huì)造成企業(yè)利潤(rùn)降低。而且，部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格也難以相應(yīng)提高。這對(duì)于原材料成本占比數(shù)值較大、競(jìng)爭(zhēng)比較充分的子行業(yè)影響較大，如造船及機(jī)械零部件行業(yè)。

　　最后，部分子行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩。機(jī)械行業(yè)的投資存在一定的周期性，裝載機(jī)、叉車行業(yè)由于前些年市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，引來了大量投資，目前產(chǎn)能相對(duì)過剩，如果下游需求有所波動(dòng)會(huì)引起行業(yè)景氣度的下滑。普通機(jī)床、機(jī)械零部件等子行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，當(dāng)市場(chǎng)的需求升級(jí)時(shí)，現(xiàn)有產(chǎn)能也將相對(duì)過剩。

　　關(guān)注造船和工程機(jī)械行業(yè)

　　今年以來，機(jī)械行業(yè)指數(shù)雖跑贏大市，但最近半年來的走勢(shì)明顯落后于大市。市場(chǎng)對(duì)于機(jī)械行業(yè)景氣度的短期波動(dòng)給予了充分的關(guān)注，而忽略了行業(yè)處于長(zhǎng)周期的上升狀態(tài)中。機(jī)械行業(yè)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，成長(zhǎng)性好，全行業(yè)08年預(yù)期市盈率相對(duì)于未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率的PEG值為0.74(以11月12日股價(jià)為依據(jù)計(jì)算)，與A股市場(chǎng)相比具有較大的吸引力。

　　我們認(rèn)為，根據(jù)周期性特點(diǎn)，機(jī)械行業(yè)目前最具有投資價(jià)值的子行業(yè)為造船與工程機(jī)械，次優(yōu)的子行業(yè)選擇為機(jī)床和重型機(jī)械。造船行業(yè)處于長(zhǎng)景氣周期之中，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確；工程機(jī)械處于景氣高峰，預(yù)計(jì)近兩年仍將保持高位運(yùn)行；而機(jī)床行業(yè)處于短期景氣周期的初期，今后還有很長(zhǎng)的上漲階段；重型機(jī)械行業(yè)盡管增速較高，但面臨著增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。