□渤海投資研究所 秦洪

　　近期A股市場寬幅震蕩，不少個股股價隨波逐流。但化肥板塊的六國化工、鹽湖鉀肥、川化股份等個股反復逞強，顯示出化肥板塊得到了多頭資金的青睞。那么，如何看待化肥板塊的強勢？其間是否存在著較大的投資機會呢？

　　低估值事出有因

　　對于化肥板塊來說，各路資金對其是又愛又恨，愛的是業績相對穩定，目前估值較低，具有典型的估值洼地效應。因為目前A股市場平均動態市盈率已近50倍，滬深300的07年動態市盈率也已達到33倍。不過，化肥板塊的市盈率水平則遠遠低于這一數據，據行業分析師的研究報告稱，化肥板塊中的核心細分產業——尿素股的07年平均動態市盈率只有22倍，08年動態市盈率更只有18倍。其中瀘天化的07年動態市盈率只有18.4倍，08年的動態市盈率更只有13.28倍，不僅遠低于行業平均市盈率，更遠低于大盤的平均市盈率。

　　化肥板塊雖然擁有估值洼地，但一直未有實力資金的大規模介入，從而使得股價走勢相對一般。而實力資金之所以未大規模介入的原由，其實也很簡單，主要是因為化肥板塊雖然業績穩定，但成長預期相對有限。主要是因為化肥目前面臨著兩大壓力，一是成本上升的壓力，不僅僅是電力、環保成本上升的壓力，而且還在于尿素等化肥產品原料天然氣價格的上漲，從而在一定程度上抑制了化肥股的成長預期。二是產品價格的相對“管制”壓力。由于化肥是典型的農業用品，因此，產品價格過分上漲可能會使得農民利益受損，打壓農民種糧積極性，因此，尿素等化肥產品價格具有較強的“管制”特性。如此也使得化肥類上市公司的成長預期大打折扣，低成長、低市盈率也就成為化肥股的臉譜，而低成長自然對應低估值。

　　兩大動力顯價值

　　但是，行業總是在動態中發展的，化肥行業更是如此，就在化肥板塊面臨著諸多壓力之際，樂觀的行業分析師則看到了相對樂觀的兩大信息，一是出口猛增推動著產品價格的上漲。比如說尿素，10月底，波羅的海、尤日內小顆粒尿素散裝離岸價格每噸分別較8月中旬上漲75美元和70美元，漲幅分別為29.4%和27.5%。國際尿素價格的持續走強帶動國內企業出口積極性增加，畢竟出口產品的“管制”壓力不大，并對國內尿素價格形成心理支撐。所以，近期尿素價格平穩上漲，部分地區的漲幅已達到100元/噸，而磷酸二胺更是如此，從而推動著化肥股的高成長預期。

　　二是化肥類上市公司積極經營的樂觀信息，這其實包括兩方面，一方面是拓展新的業務增長點，比如說向化工產品領域發展，川化股份的三聚氰胺就是典型，有意思的是，近期三聚氰胺價格也大幅上漲，這有利于提升川化股份的二級市場估值重心。而赤天化的煤化工基地也有利于改善市場主流資金對赤天化的估值預期。

　　另一方面則是向上游發展，因為化肥行業也是典型的資源消耗大戶，所以，在資源價格上漲的今天，他們紛紛向上游拓展，希望能夠獲得較高的資源定價權，柳化股份收購煤礦、六國化工以及湖北宜化收購磷礦等等均是如此。更為重要的是，對以煤化工為產業鏈起點的化肥類上市公司來說，通過引進煤化業新技術，也可以大大降低生產成本，這也有利于相關上市公司的估值重心的提升。

　　所以，筆者認為，目前化肥股已不僅僅是原來的吳下阿蒙，而是具有成本降低的生產線優勢、高成長優勢、產業鏈較為完善等諸多經營優勢的高成長股票，在此牽引下，已有部分先知先覺的資金開始介入到化肥股中，以期能夠獲得較高的投資收益率預期。

　　關注兩類化肥股

　　正由于此，筆者認為化肥板塊在近期將反復震蕩走高，極有可能復制造紙股的K線走勢，建議投資者可重點關注這么兩類化肥股。

　　一是類似于鹽湖鉀肥、六國化工等產品價格上漲的個股，其中鉀肥在近年來的價格一直上漲，從而造就了鹽湖鉀肥的牛股走勢。而從目前所了解的資料來看，鉀肥價格仍有進一步走高的可能性，故鹽湖鉀肥仍可低吸持有。與此同時，六國化工目前的基本面也面臨著較大的投資機會，主要是磷酸二胺價格上漲趨勢明顯，據中華商務網信息可知，在10月30日，六國化工的磷酸二銨價格：57%含量出廠報價2650元/噸，61%含量出廠報價2780元/噸。而11月19日，61%二銨出廠報價3010元/噸；57%二銨出廠報價2880元/噸。均上漲230元/噸，而六國化工的產能是60萬元/噸，因此，該股的投資機會較為明顯。另外，擁有磷肥、氮肥產品的湖北宜化也可跟蹤。

　　二是類似于柳化股份、魯西化工、蘭花科創等煤頭尿素股，一方面是因為低估值，另一方面則是擁有充足的產業鏈比較優勢。因為氣頭尿素股在天然氣價格上漲預期背景下，可能會部分抵消產品價格上漲所帶來的估值壓力，因此，短期內可能走勢受到抑制。但煤頭類上市公司則沒有這樣的壓力，畢竟

煤炭價格上漲勢頭沒有天然氣強，所以，這有利于提升他們的比較優勢。另外，對于川化股份、赤天化等其他產品業務發展勢頭良好的品種也可跟蹤，其中赤天化的未來產能擴張預期相對強烈，目前估值的確低估，可以低吸持有。