東海證券

　　●本次調研公司的主要目的是了解公司生產經營狀況以及公司新增10萬畝水域的情況。

　　●公司是海參養殖的龍頭企業。目前擁有養殖水域2.88萬畝。公司主營業務分為食品加工和海水養殖兩塊。目前食品加工業務利潤率很薄，每年利潤不到1000萬，以蔬菜、肉、魚等調理食品為主，公司是全國食品加工行業龍頭企業，公司仍然堅持食品加工業務主要出于公益考慮。

　　●海參養殖方式有蝦池、圍堰和底播放養的方式。圍堰和蝦池方式成活率較高，一般成活率在60%左右，底播放養根據所處海域環境不同而不同，按照公司目前海域情況，底播成活率僅20%左右。在價格方面，底播養殖海參價格高于圍堰蝦池養殖方式海參，深水海參高于淺水海參價格。

　　●海參增加投苗量，未來穩定增長。海參養殖以圍堰養殖為主，養殖面積2.88萬畝，是我國最大的海參養殖企業。海參理論養殖密度為15頭/平方米。目前公司養殖密度小于10頭/平方米。公司未來生產還有增長空間。每年的投苗量是綜合考慮了公司的資金狀況、捕撈能力、人工礁建設情況和市場價格等各種情況決定的。公司明年預計投苗5000多萬頭，約2000萬頭大苗，另外，公司在冬季將海參運往

　　●海參市場供小于求，預計價格仍將上漲。目前海參養殖在膠東半島十分盛行，即使像好當家這樣的大型養殖企業，其市場份額仍小于10%。目前可利用海域基本飽和，且由于海參生長環境苛刻，可養殖海域面積逐年萎縮。因此未來海參供應量不會增長過快。同時人們對保健的要求逐年提高，對海參需求近年來爆發性增長，我們預計未來3-4年海參價格仍將保持目前水平。

　　●其他業務保持穩定。公司2003年開始海蜇海參混養，海蜇養殖周期僅60天，毛利率較高，2007年約貢獻3000萬凈利潤。另外公司股改時注入的捕撈公司盈利將穩定年貢獻利潤1000萬元左右。

　　●公司新增10萬畝海域位于蘇山島附近，該海域遠離陸地，污染少，水體較深。且海域使用費僅5元/畝。目前公司正在與黃海水產研究所研究養殖具體方案，預計2008年將開始投入，養殖方式以底播為主，2-3年產生效益，我們預計公司會采取增發方式融資。公司現有水域使用權每10年確權一次，目前虎山鎮水域已于2002年確權。

　　●出于公司戰略考慮，目前公司擁有150-160家加盟直銷店，今年實現3000萬元銷售收入，加盟費3萬元，對于大經銷商采取免運費優惠，讓利25%。扣除廣告費用，運費基本保持盈虧平衡。公司目前正處于建設銷售網絡初期，對經銷商和價格控制能力不強。

　　●我們認為，2008年、2009年的業績增長主要依靠提高目前2.88萬畝水域的養殖密度。2010年后待新增水域10萬畝建設完畢，公司將迎來另一個高速增長階段。預計公司未來2-3年業績仍能保持30%左右的增長。

　　●主要風險：海水污染、臺風等自然災害風險、養殖品種單一、市場價格波動以及股權稀釋風險。