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　　●張裕是我國第一家葡萄酒釀造公司，至今已有115年的歷史。經歷了百年的風雨，公司仍然能夠保持強勁的成長能力，多年來穩居行業龍頭地位，業內揚稱其為葡萄酒中的茅臺。

　　●4＋1品牌結構確保公司高利潤率。目前我國葡萄酒行業年市場消費量約40萬噸，其中高檔酒10%。張裕在高端酒領域具有絕對優勢，中檔酒領域沒有優勢，低檔酒領域逐步萎縮。以目前公司葡萄酒產品結構而言主要包括普通干紅、解百納、張裕卡斯特酒莊酒、北京愛斐堡酒莊酒、遼寧冰酒和新西蘭凱利酒莊。其中，普通干紅銷量最大，預計2007年銷售2.5噸左右，出廠價23元/瓶，其實現利潤與解百納品牌相當；解百納為公司利潤的主要來源，預計2007年銷售1.5萬噸左右，出廠價50～80元/瓶；卡斯特品牌：預計2007年銷售1300噸左右，出廠價250～300元/瓶；2007年新建的愛斐堡酒莊酒和冰酒均定位高端市場，其中愛斐堡將逐步達到1000噸規模，其定位高于卡斯特，預計需要3年左右的時間形成成熟的市場；冰酒目前處于培育推廣期，2007年預計實現銷售200噸，定價在200元左右，生產能力1500噸。新西蘭凱利酒莊主要進行貼牌生產。

　　●公司以生產白蘭地起家，這兩年公司白蘭地增長有限的主要原因有：公司白蘭地主要集中在低端產品，銷售價格不到20元，產品檔次提升收到生產工藝的局限，公司未來計劃以合作方式提升產品檔次。未來白蘭地產品將穩定增長。

　　●公司營銷組織架構明晰。公司營銷分4個層次：總經理辦公會議、大片區營銷中心、省級分公司以及經銷處。其中大區經理由高管人員直接負責，部分銷售瓶頸區域由副總親自管理，目前銷售狀況比較好的區域有

福建、山東、江浙等，銷售欠缺的地方有山西、陜西、河南。省級分公司主要任務是對下屬經銷處和代理商進行業務管理。經銷處屬于地級縣市銷售機構，主要進行具體操作。公司營銷采取責任到人的管理方式，廣告、折讓等營銷費用由銷售人員提出申請，做到與利潤掛鉤，若產出與投入嚴重不符，將向相關人員追究經濟責任。公司管理到位，費用合理。目前公司的主要銷售渠道有商超和即飲比例各占50%，未來酒店的比例將有所上升。

　　●公司目前擁有12萬畝葡萄基地，公司以長期協議的方式向農戶采購原料，原料供應基本穩定。由于葡萄受天氣影響較大，每年葡萄價格波動較大，對公司當年毛利率影響較大，今年葡萄價格較平穩，對公司影響不大。

　　●洋酒沖擊有限。目前洋酒市場占有率約為7%～8%，主要是高價酒，進口量較少。公司認為公司產品與進口洋酒定位不同，洋酒在中國市場的開拓還處于初期階段，對公司產品的市場沖擊不大。

　　●葡萄酒市場格局穩定。經過前幾年市場的無序競爭，目前葡萄酒行業市場格局基本穩定。不少小葡萄酒廠已經退出，各大公司產品格局層次分明。葡萄酒市場容量約為每年40萬噸，張裕目前市場份額為23%左右，以高端產品為競爭優勢。

長城葡萄酒市場份額16%左右，以中端酒為競爭優勢。王朝葡萄酒市場份額為10%，以中端酒和上海地區為競爭優勢。由于各品牌口感的差異性，葡萄酒行業大規模并購的可能性不大。

　　●公司未來仍將保持20%以上的增長。2008年公司的營銷重點將放在冰酒和愛斐堡項目上，我們預計明年解百納將保持20%的增長速度，公司的利潤增長速度大于銷售收入增長速度。張裕的優勢在于管理，自2004年職工持股以來，公司的業績直接與員工收入掛鉤，直接調動了管理層和職工的生產積極性，我們對公司未來業績增長充滿信心。另外2008年兩稅合并，也會帶來意外的驚喜。我們預計2007年-2009年公司每股收益分別為1.13、1.64、2.07、2.45元，給予2008年50倍PE，公司合理價位為82元。