國泰君安

　　●我們猜測，此次增資有可能與公司和貝爾斯登的合作有關，即可能為雙方整合亞洲業務、成立合資公司奠定基礎。但無論是否與此有關，我們都認為此次對香港公司增資是中信證券國際化戰略的必要一步。

　　●此次增資額為4.25 億美元、約合33.1 億港元，增資后中信香港資本金將由6.7 億港元提升至約40 億港元，資金實力的增強有利于盡快提升公司在香港乃至亞洲市場的競爭力。正如我們在之前的報告中所指出的那樣，由于中信2006 年才在香港設立子公司，其國際業務的競爭力還十分弱小。2006 年和2007 年上半年，中信證券國際分別實現凈利潤25.33 萬元和7040 萬元，對中信證券業績的貢獻僅分別為0.01%和1.7%。此次收購并增資后，中信證券國際的資金實力大為增強，資本金的充實將有利于提升中信證券國際在融資融券、承銷和投資等資本密集型業務上的競爭力，進而增強中信證券國際的整體競爭實力，以融資融券業務為例，假設有50%的資本金用于融資，再考慮到財務杠桿，則獲得的利息收入將達到2 億元。按照香港市場類似中資券商15%-18%的權益回報率來看，中信證券國際每年將為中信證券帶來約5-7 億港元的凈利潤。從另一個角度看，盡管這部分資金的回報率可能會低于境內業務，但其帶來的在經紀、在資產管理及QDII、國內企業境外上市和跨國并購等業務上的協同效應將遠遠高于預期。更進一步來看，在增資之后，公司與貝爾斯登的合作將可能更為順暢，公司也有望盡早分享國際化所帶來的收益。

　　●市場的大幅下挫也使投資者加重了對公司未來收益波動的擔憂，但我們認為，公司業績對市場下跌的敏感度并沒有想象的那么大。從實際經營情況來看，公司前10 個月經紀和投行業務市場份額上升至7.61%和26.7%，其在傳統業務上的競爭優勢更為穩固。另一方面，得益于增發資金的較高運用效率，公司在權證創設、新股申購以及直接投資等方面為未來儲備了大量的利潤來源，若目前權證創設以及可供出售的金融資產浮盈能夠在2008 年全部體現，則帶來的EPS 增量為1.50 元。我們的測試表明，2007 年即便是指數下跌30%(到4500 點左右)，中信

　　●基于對行業發展前景的判斷以及公司08 年業績的明確預期，我們仍然維持增持評級。股指期貨的推出時機已經成熟，籍強大的創新能力和尊崇的市場地位，公司無疑將成為股指期貨推出的最大收益者。我們堅持此前的觀點，股指期貨推出之際，即公司股價再次騰飛之時。