華泰證券

　　●PCB 行業(yè)景氣度有望保持

　　行業(yè)方面，由于上游覆銅板廠商06年產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诮衲赆尫泡^為充分，為保證產(chǎn)能利用率，今年覆銅板的價(jià)格上漲較為平穩(wěn)，為下游PCB廠商贏得了較為寬松的發(fā)展環(huán)境。從需求看，上半年P(guān)CB的訂單較06年下半年有所下滑，不過從今年7月起訂單迅速恢復(fù)，產(chǎn)銷兩旺。08年的PCB的景氣度依舊值得看好，理由是明年下游整機(jī)行業(yè)的增長依舊會(huì)保持較快增長，特別是通訊類、汽車電子產(chǎn)品以及平板電視在更大范圍內(nèi)的普及，而手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、筆記本電腦和MP3等需求大戶的需求增長亦會(huì)保持。而在供給方面，雖然各個(gè)廠商都在忙于擴(kuò)產(chǎn)，但受到政府對環(huán)保控制的限制和設(shè)備采購周期的延長，擴(kuò)張意愿迅速轉(zhuǎn)換成產(chǎn)能難度加大、時(shí)間延長。隨著未來政府對于環(huán)保問題的更加重視，PCB廠商環(huán)保投入將會(huì)不斷加大，一些規(guī)模較小的廠商利潤有限，將逐步退出競爭。行業(yè)存在集中度提高的趨勢，這對于普林、超聲這一類規(guī)模較大、運(yùn)作正規(guī)的公司將會(huì)更為有利。

　　●一廠運(yùn)作成熟，產(chǎn)能滿載

　　公司一廠成立于建廠之初，經(jīng)過不斷擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)到26萬/平米每年(其中單面板4萬/雙面板12萬/多層板10萬)。其中，單面板訂單主要來自于雙面板和多層板的配套訂單。目前單層板雙面板和多層板。該廠主要從事多規(guī)格、小批量PCB板的生產(chǎn)，所謂小批量指單一品種訂單量在100平米以下。小批量、多規(guī)格要求具備較高的工藝管理水平，以達(dá)到高效率、低成本、高合格率的要求。目前一廠產(chǎn)能基本已經(jīng)用足，合格率達(dá)到96%-97%，顯示了良好的管理水平。從下游需求領(lǐng)域看，產(chǎn)品以工業(yè)控制、通訊為主(合計(jì)約80%)，兼有消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備。

　　●二廠一期運(yùn)行良好，將成為08 年主要增長動(dòng)力

　　公司二廠位于2005年開始建設(shè)，地點(diǎn)在天津市空港物流加工區(qū)，普林二廠占地59454 平方米，分為兩期，一期已于2006年8月份正式投產(chǎn)，并為二期預(yù)留了廠房和輔助生產(chǎn)設(shè)施。一期產(chǎn)能為年產(chǎn)22萬平米，其中雙面板8萬平米/年，多層14萬平米/年。由于一期達(dá)產(chǎn)較為順利，市場開發(fā)略低于產(chǎn)能擴(kuò)張，今年到目前為止，二期的產(chǎn)能利用率也已經(jīng)達(dá)到60%-70%，以大批量生產(chǎn)為主，價(jià)格上同類產(chǎn)品較小批量略低。如不考慮募集資金項(xiàng)目，08年公司營收的增長將主要來自于二廠產(chǎn)能利用率的提高。

　　●二期HDI設(shè)備延后到廠，項(xiàng)目進(jìn)度是未來增長的關(guān)鍵所在

　　二廠二期即募集資金投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目目標(biāo)為年產(chǎn)18萬平米HDI板。公司原計(jì)劃07年年底主要訂購設(shè)備可以到貨，但由于同行廠商擴(kuò)產(chǎn)積極訂購設(shè)備，設(shè)備廠商交貨周期加長。公司現(xiàn)預(yù)計(jì)訂購設(shè)備將會(huì)延遲3個(gè)月交貨，即要到08年3月才能到貨，設(shè)備安裝調(diào)試都會(huì)相應(yīng)順延，估計(jì)試生產(chǎn)要到08年下半年。由于HDI版生產(chǎn)對公司而言屬于新技術(shù)，之前沒有批量生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，因此，對公司而言最大的不確定性在于公司是否能夠快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡和提升良品率。從超聲的經(jīng)驗(yàn)來看，這一過程可能會(huì)延續(xù)半年甚至一年的時(shí)間。因此，公司進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在09年年初或者六月份。公司如果量產(chǎn)過晚，不但會(huì)錯(cuò)失訂單、客戶，還可能失去進(jìn)入的最佳時(shí)期。因此，公司應(yīng)當(dāng)乘行業(yè)景氣，盡快介入。我們折中假定08年7月試產(chǎn)、09年4月量產(chǎn)， 08-09年HDI板的產(chǎn)量和毛利率分別是2萬平米和8萬平米，6%和22%，則對應(yīng)的收入和毛利如下表。

　　●獨(dú)特的地理位置贏得相對區(qū)位優(yōu)勢

　　從公司目前所處的區(qū)域位置看，我們認(rèn)為公司存在相對的區(qū)位優(yōu)勢。從我國PCB產(chǎn)業(yè)的分布看目前PCB主要集中于珠江三角洲和長江三角洲，該區(qū)域幾乎占據(jù)了全國80%的比例。而長江以北地區(qū)PCB廠商相對要少，而環(huán)渤海及附近青島區(qū)域由于集中著三星、摩托羅拉、索尼愛立信等大批手機(jī)及其他如海信、海爾等家電廠商，對PCB的需求亦相當(dāng)旺盛，公司在該區(qū)域內(nèi)面臨的競爭對手相對較少，又已經(jīng)在業(yè)內(nèi)形成了一定的知名度，這就為公司未來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。此外，公司已經(jīng)為摩托羅拉、海信等手機(jī)廠商配套電池及LCD用PCB板，并建立了良好的合作關(guān)系，一旦公司HDI板量產(chǎn)，公司有爭取這些廠商成為公司HDI板用戶的便利。

　　●盈利預(yù)測及投資評級

　　我們對公司07-09年的盈利預(yù)測為0.32元、0.375元和0.534元。以08年0.375元計(jì)算，目前股價(jià)隱含37.9倍動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為股價(jià)基本合理，給予“觀望”的投資評級。同時(shí)，建議積極關(guān)注公司HDI項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并據(jù)此對09年的盈利預(yù)測作相應(yīng)調(diào)整。