國泰君安

　　●行業觀點：豬肉銷費量年均增長4.5%左右；工業化程度提高是行業短期增長的主要動力，貢獻15%的年增長率。消費升級引致的加工深化也將帶來行業利潤的增長。前三大企業目前正面沖突不多，產業布局與養殖地區布局基本一致，生豬價格波動不是影響企業長期盈利的主要因素。

　　●公司未來主要發展冷鮮肉和低溫肉制品，今年受生豬供給不足的影響，屠宰量低于去年，預計明年回升。圍繞肉制品的產業鏈延伸加強了公司盈利能力，根據集團的規劃，未來3 年屠宰的年復合增長率將達到36%，肉制品產量年增長8%，銷售收入增長18.6%。

　　●從擴張策略上看，公司比較保守，仍以新建為主，并且最近兩年的產能擴建明顯向集團傾斜。

　　●有效的ERP 系統提升減少了管理成本，加速資產周轉率。管理上的優勢使得公司以較低的銷售毛利率獲得了僅次于貴州茅臺的ROE。

　　●大量的關聯交易混淆了公司業績，代銷導致公司產品銷售賬面毛利率較正常毛利率低。根據關聯交易情況和集團資料，保守測算集團公司剔除雙匯發展后的凈利潤2006、2007 年凈利潤約為3.07 億、4.25 億。與雙匯發展之比分別為0.67、0.78。

　　●僅從目前的經營業績看，我們預計雙匯發展07、08 年EPS 分別為0.91、1.17 元，估值基本合理，是比較安全的投資品種。分析認為集團資產在國內上市的可能性大，這種預期將是推動公司價格上漲的短期動力，打開上升的空間。低風險，并存在較大高收益的可能。