廣發證券

　　●收購集團資產提高公司盈利能力

　　根據前期公告，公司擬向天津港集團發行2.26 億股股票，用以購買集團擁有的碼頭資產及主要輔助資產。根據公司測算，待收購資產預計2008 年凈利潤為56136 萬元，與此次收購總價41.05 億元配比后，得出資產收益率為13.68%，高于公司2006 年的凈資產收益率11.96%。

　　●集團優質資產拓寬下一步資產注入空間

　　根據集團承諾，新建、運營碼頭項目時，公司擁有優先投資權和收購權。從天津港集團的承諾中可以看出天津港在集團戰略中的核心定位，未來天津港集團將通過持續向公司注入資產以達到整體上市的戰略目的，從這個角度看，天津港還仍有資產注入預期。除了在建的30萬噸原油碼頭工程外，目前存在預期的還有天津港集團擁有的干散貨物流中心和集裝箱物流中心，如果考慮到2010年天津港區面積將達100平方公里的話，未來資產注入空間將更為廣闊。

　　●集裝箱和煤炭是未來盈利增長的主要貢獻貨種

　　根據天津港整體規劃，保守預計到2010 年，整個港區的集裝箱吞吐量將突破1000萬TEU，未來隨著東疆保稅區的封關運作以及北港池三期的投產，天津港的集裝箱吞吐量將進入快速增長階段。此次順利收購集團資產后，神華煤碼頭也將是公司的主要增長點，預計未來3 年神華產量每年將增加至少1600 萬噸，以80%的下水量測算，每年新增下水量在1300 萬噸左右，這一部分增量將主要將通過天津港下水。

　　●評級

　　我們看好公司的長期發展前景，以及未來的資產整合預期。比較A 股港口上市公司及天津港發展的估值水平，我們認為天津港的估值區間為[25.64 元-30.80元]，給予“買入”評級。