國信證券

　　●08 年合同價格上漲幅度高于預期。2007 年公司對重點客戶三次調價，目前焦精煤、肥精煤、瘦精煤的直供客戶價格分別為600 元、650 元和540 元/噸。根據目前達成的2008 年公司合同價意向，2008 年焦精煤、肥精煤和瘦精煤上漲的幅度分別為13%、15%和11%，高于我們原先10%的預期。不考慮其它因素的影響，此次調價為公司新增收入7.31 億元，考慮08 年所得稅率下降為25%的影響，新增凈利潤5.48 億元，影響EPS0.45 元。EPS 增幅比我們原預期的高0.124 元。

　　●優質煉焦煤供給偏緊局面仍將延續。煉焦煤資源特別是強粘結性的肥煤和主焦煤供給長期偏緊，原因有以下幾個方面：從資源儲量來看，煉焦煤儲量僅占煤炭總儲量的25.3%，這其中粘結性較差、適合作配煤的氣煤儲量占到近半數，而粘結性強的肥煤和焦煤分別占煤炭總儲量的比重分別僅為3.53%、5.81%，二者合計占焦煤總儲量的比重為35.79%；而從鋼鐵行業的需求結構來看，要求強粘結性和弱粘結性焦煤的配比比例為60%：40%，且隨著鋼鐵行業大型高爐比例的提高對熱強度較高的焦煤、肥煤需求有增無減，供給與需求結構不匹配是優質焦煤供需緊張的長期和根本原因。從短期來看，近年來生鐵產量增速一直高于煉焦精煤產量增速，而根據國信鋼鐵行業分析師預測，未來2008 到2010 年生鐵產量增速分別為13%、11%和9%，仍將高于洗精煤8%左右的增長速度，供不應求的局面仍將持續，不排除公司在2008 年內繼續上調價格的可能。詳細內容可參考我們前期報告《煤以“稀”為貴-西山煤電深度報告20071019》。

　　●2009 年后產能擴張成為公司盈利新動力。公司興縣礦區1 期1500 萬噸將于2009 年投產，2 期1000 萬噸將于2011年投產，屆時公司煤炭總產能將達到4300 萬噸，是目前產能的3.3 倍。關于興縣礦區我們在其它報告已多有論述，不再重復。

　　●調高08 年盈利預測，維持對公司的推薦評級。公司煉焦精煤價格上漲幅度為11%-15%左右，高于我們原先預期的10%，我們將公司盈利預測由原來的1.39 調高0.124 元，不考慮2008 年可能增發帶來的攤薄影響，調整后公司2008年EPS 為1.51 元，2009 年EPS 為2.02 元。根據調整后的盈利預測，公司08 年、09 年的動態PE 分別為35 倍和26 倍。作為國內煉焦煤公司的龍頭，焦煤價格上漲、產能擴張以及集團資產收購將成為公司中長期發展的三輪驅動，目前的估值已經非常有吸引力，我們重申對公司的推薦評級。

　　●資源稅上調對公司影響有限。假設資源稅上調為3%的話，按照公司漲價后的價格并扣除公司當前的資源稅后，對公司EPS 的影響為0.104 元。由于資源稅具體調整幅度和時間尚不確定，我們暫不據此調整公司盈利預測。

　　●煉焦煤上市公司整體值得關注。盡管其它煉焦煤公司在成長性方面遜于西山煤電，但EPS 對煤炭價格變動的敏感度很高。根據我們測算，在其它條件不變的情況下，假設焦煤價格上漲12%，開灤股份、平煤天安的EPS 增長幅度在60%以上。我們將在隨后的年度策略報告中對上述公司作進一步的研究。