中信建投

　　●現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利前景：微電子競爭力較強(qiáng)，其它業(yè)務(wù)前景不樂觀

　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)包括微電子(生產(chǎn)SIM 卡、二代證及SCDMA芯片)、電信運(yùn)營支撐系統(tǒng)軟件、線纜和交換接入設(shè)備(WLAN、EPON 等)。其中，微電子是公司目前主要的收入和利潤來源，軟件和線纜處于微利狀態(tài)，而西安大唐的交換接入設(shè)備連年虧損。公司的微電子業(yè)務(wù)市場競爭力較強(qiáng)，與東信和平、握奇數(shù)據(jù)同居國內(nèi)智能卡行業(yè)前三，份額接近。由于公司涵蓋從芯片、模塊到卡的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其收入和毛利率高于東信和平。但公司智能卡產(chǎn)品線寬度及海外市場拓展不及東信和平，對國內(nèi)移動(dòng)SIM卡和二代證市場的依賴更大，未來增長的前景遜于東信和平。公司的電信網(wǎng)管軟件主要客戶是中國電信，與中移動(dòng)的主要網(wǎng)管軟件供應(yīng)商億陽信通比較仍存在較大差距。而線纜業(yè)務(wù)在規(guī)模上無法與亨通、中天等專業(yè)廠商比較，市場競爭力不強(qiáng)。西安大唐的交換接入產(chǎn)品連年虧損，我們認(rèn)為，在國內(nèi)通信設(shè)備市場趨于成熟、華為中興已確立系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域絕對優(yōu)勢的情況下，公司交換接入產(chǎn)品將趨于邊緣化，預(yù)計(jì)公司可能會(huì)對此塊資產(chǎn)作重組或剝離處置。

　　●股價(jià)中超過一半是市場對公司的重組預(yù)期溢價(jià)

　　ST 大唐前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2644 萬元，EPS 0.07 元，每股凈資產(chǎn)0.82 元。其中，三季度出售1124.5 萬股高鴻股份股權(quán)錄得投資收益9438 萬元，扣除投資收益則公司主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損，主要原因是計(jì)提了大量存貨減值準(zhǔn)備。公司目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)盈利狀況已經(jīng)不太適合用PE、PB 方法進(jìn)行估值。我們以東信和平作為ST 大唐的估值比較基準(zhǔn)。前者目前市值約14.5 億元(13 日收盤價(jià))，考慮到ST 大唐的微電子業(yè)務(wù)與東信和平互有優(yōu)劣勢，而軟件及線纜業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)很低，則公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的合理估值上限不應(yīng)超過25 億元。公司目前市值約61 億元，簡單推算其中約60%是市場給予公司的重組預(yù)期溢價(jià)。

　　●短期內(nèi)集團(tuán)重組和資產(chǎn)注入大唐電信的可能性很小

　　我們認(rèn)為，根據(jù)國資委推進(jìn)央企整體上市和形成行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)的工作思路，大唐集團(tuán)有可能與其它通信設(shè)備央企重組或整體上市，但我們認(rèn)為資產(chǎn)注入ST 大唐的可能性較小，尤其是短期內(nèi)將大唐移動(dòng)等資產(chǎn)注入ST 大唐的可能性很小。

　　●評級及投資建議

　　綜合以上分析，鑒于公司目前股價(jià)中包含的重組預(yù)期溢價(jià)較高(占現(xiàn)有股價(jià)的約60%)，而集團(tuán)短期內(nèi)資產(chǎn)注入ST 大唐的可能性很小，我們給予公司股票“中性”投資評級。由于公司目前的盈利狀況受投資收益和資產(chǎn)減值計(jì)提影響較大，我們暫不對公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)測，同時(shí)我們將積極跟蹤公司在重組和資產(chǎn)處置方面的可能進(jìn)展。