安信證券

　　●關鍵假設-中國品牌中藥和醫藥商業龍頭公司前景看好；2004年以來，廣州藥業推進的資源整合，使公司發生趨勢性變化，效果逐漸體現。由于政策的價格管制、畸形的醫療服務體制和公司內部機制等問題，導致中國品牌中藥公司的發展被大大抑制，我們相信，隨著醫改的推進，以及股權激勵方案的實施，上述問題將得到根本性的解決。在品牌中藥公司春天即將來臨的同時，政策性因素促使醫藥商業行業回暖，行業集中度逐漸提高，同時巨大的中國市場也為優勢企業的發展提供了土壤。在此行業背景下，廣州藥業通過加強內部管理、產品開發、營銷改革和對外合資等資源整合方式，使公司發生趨勢性變化，我們預計公司2007～2010年盈利實現21%的復合增長率。以上構成了我們重點推薦廣州藥業的關鍵假設。

　　●我們與市場觀點的不同之處-關注的不僅僅是

王老吉藥業。目前市場過多的關注王老吉藥業的業績增長，但我們認為王老吉藥業業績的快速增長僅僅是公司推進資源整合后的一個成功實例，而我們更看重的是隨著制約公司發展的內、外部因素逐漸解決后，以及目前公司穩步推進的內部資源整合，使公司發生的趨勢性變化。其中王老吉藥業的成功實踐，使公司摸索出一條有效的資源整合之路：尋求外力，以退為進，對外合資。

　　●估值與投資評級-給予“買入-B”的首次評級。我們采用比較估值和DCF絕對估值的方法對公司進行價值評估，得出公司合理價格為20.3元。我們認為廣州藥業相比與公司類似的同仁堂、中新藥業來說，公司內部改革的效果最為明顯，同時公司在實踐中已經摸索出一條適合自己的快速成功之路，未來發展趨勢非常明朗，再考慮到公司顯著的市場地位，理應得到估值溢價。因此，我們給予公司買入-B的投資評級。

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股票價格表現的催化劑-股權激勵方案和廣州醫藥合資股權交割完成。在股改中廣藥集團提出在適當時候推出股權激勵方案，如果短期內公司推出方案，將增大市場對公司管理改善的預期；廣州醫藥合資事項目前正在政府審批過程之中，如果短期內能夠完成股權交割手續，將對公司股價有非常大的刺激作用。

　　●主要風險-資源整合的進程及效果、中藥材價格走勢。公司推進的資源整合在公司歷史上是開創性的，何種方式？何時見效？效果如何？這些問題的答案仍然在不斷實踐和摸索之中尋找；今年以來中藥材價格上漲非常大，對于公司的盈利有較大的挑戰，毛利率仍有下降的壓力。