華僑城

　　長(zhǎng)短期投資價(jià)值同樣突出

　　華僑城的價(jià)值核心是旅游。決定華僑城區(qū)別于其他公司的核心因素是旅游，對(duì)旅游行業(yè)和市場(chǎng)的判斷決定了華僑城旅游地產(chǎn)模式的演化方向，因此華僑城品牌的核心是旅游而不是地產(chǎn)。

　　不斷創(chuàng)新的發(fā)展模式推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)�；�于對(duì)旅游行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的判斷，華僑城在異地復(fù)制歡樂谷模式的同時(shí)，還在積極嘗試旅游地產(chǎn)模式的創(chuàng)新。

　　其中，東部華僑城(三洲田)項(xiàng)目的模式創(chuàng)新和樣板作用對(duì)于華僑城下一步的擴(kuò)張具有十分重要的意義；歡樂海岸模式在華僑城未來發(fā)展中也將起到重要的作用。新旅游地產(chǎn)模式將推動(dòng)公司在未來5—10年持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　限制性

股票激勵(lì)到位，長(zhǎng)期增長(zhǎng)保障明確。公司用于管理層激勵(lì)的5000萬股限制性股票已于日前授予激勵(lì)對(duì)象。按照修訂后的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司在8年中將保持連續(xù)20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給部分對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景認(rèn)識(shí)模糊的投資者吃了一顆定心丸。

　　黃山旅游

　　交通改善與提價(jià)預(yù)期提升價(jià)值

　　交通大幅改善帶動(dòng)游客快速增長(zhǎng)。由于徽杭高速、合銅黃高速全面通車，黃山交通狀況得到很大的改善，游客快速增長(zhǎng)，07上半年黃山游客增長(zhǎng)12%，十一黃金周游客增幅超過35%；仍有多條高速公路正在建設(shè)或規(guī)劃中，黃山交通狀況仍將持續(xù)改善。

　　黃山正進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。由于黃山交通狀況不斷改善、潛在客源快速增長(zhǎng)、黃山景區(qū)強(qiáng)大的吸引力、景區(qū)容量提升潛力較大，黃山正進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，游客將快速增長(zhǎng)。隨著游客快速增長(zhǎng)，公司目前三大業(yè)務(wù)(門票、索道、酒店)盈利水平將持續(xù)提升，業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　索道擴(kuò)容、索道提價(jià)、酒店整合將成為業(yè)績(jī)提升的加速器。新云谷索道投入運(yùn)營(yíng)后，索道總運(yùn)力提升至2850人次/小時(shí)，大幅提升75%，索道盈利能力也將隨之提升；8月21日，黃山旅游公告將舉行索道提價(jià)聽證會(huì)。

　　我們預(yù)計(jì)，索道價(jià)格很可能從65元提高至80元，若能實(shí)現(xiàn)，08年EPS將提至0.66元，提升幅度14%；整合黃山景區(qū)內(nèi)所有酒店后，酒店定價(jià)能力提高，盈利能力將快速提升。

　　門票可能提價(jià)。公司目前門票執(zhí)行05年6月的價(jià)格，按照發(fā)改委規(guī)定，門票可于08年6月后提價(jià)；公司目前執(zhí)行33%所得稅率，08年所得稅降至25%，將提升業(yè)績(jī)12%；公司持有華安證券4.54%，按目前券商的估值水平，將增厚每股價(jià)值2元以上。

　　中青旅

　　積極擴(kuò)張品牌優(yōu)勢(shì)

　　主業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固，擴(kuò)張業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。上半年旅行社業(yè)務(wù)收入9.82億元，同比增長(zhǎng)4.87%。扣除去年同期的包機(jī)業(yè)務(wù)后,旅行社業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約12%，毛利率基本持平；本部出境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過40%、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過20%。我們預(yù)計(jì)，09年前復(fù)合增長(zhǎng)超過25%；山水酒店上半年開業(yè)門店6家，預(yù)計(jì)到年底開業(yè)10家、客房1500間，隨著新開店面逐漸成熟，07—09年收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)將超過70%；烏鎮(zhèn)景區(qū)上半年接待游客102萬人次，收入6792萬元，貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)785萬元。

　　

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、持續(xù)能力將逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，07—09年房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算面積分別約為18、40、25萬平米，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1.8億元。基于公司在旅游領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢(shì)，未來仍有可能獲得其他旅游地產(chǎn)項(xiàng)目，我們判斷

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)能力將逐漸顯現(xiàn)出來。

　　旅游領(lǐng)域的投資能力體現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值。公司正旅行社品牌優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上向旅游產(chǎn)業(yè)的高利潤(rùn)領(lǐng)域擴(kuò)張的戰(zhàn)略，體現(xiàn)了公司對(duì)旅游行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的深刻理解，控股山水酒店、烏鎮(zhèn)景區(qū)進(jìn)一步體現(xiàn)了公司對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的判斷和把握能力，這種戰(zhàn)略眼光和把握機(jī)會(huì)的能力更能夠體現(xiàn)公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。