招商證券 蘇平 林周勇

　　我們認為，旅游行業發展勢頭良好，黃金周改革不改變行業快速成長趨勢。今年的3個黃金周合計游客規模、旅游收入分別同比增長16.8%、20.1%。預計全年國內、入境旅游收入將分別增長19%、12%，旅游總收入增長17.5%。旅游行業加速增長勢頭明顯，即使黃金周制度改革，也不會改變經濟持續增長、收入水平提升、消費結構升級等推動行業增長的深層次原因，對行業影響為中性偏好。

　　同時，07—08年進入新的景區提價周期。景區公司存在3年一次周期性提價的規律，上一次的提價高峰是在04—05年，在行業周期和通貨膨脹因素的共同作用下，07—08年景區公司將迎來又一輪提價高峰。我們給予“推薦”的投資評級。

　　行業穩步上升

　　國內游客增勢良好。從披露數據的省市看，國內游客數量均有不同程度的上漲，其中，西藏、安徽、浙江、四川、江西等省增速較快，分別為75%、35%、20%、20%、21%，深圳、南京等老牌旅游城市增速趨緩；這7個省市共接待國內游客2.63億人次，同比增長20.7%。旅游收入持續增長。已披露數據的6個省市旅游收入保持較快增長，其中西藏、安徽、四川、浙江分別達78%、33%、21%、21%；這6個省市旅游收入共計1988億元，同比增長21%。

　　黃金周累計收入同比增長20%。今年春節、五一、十一這三個黃金周，國內游客規模合計達到4.17億人次，同比增長16.8%；旅游收入合計達到1816億元，同比增長20.1%。

　　同時，入境旅游平穩增長，“休閑度假、會議商務”游客比重穩步上升。入境旅游平穩增長。7月份，入境游客1149萬人次，同比增長5.4%，其中外國游客229萬，同比增長19.6%；1—7月份，入境游客接近7500萬人次，同比增長6.0%，其中外國游客超過1400萬人次，同比增長18.7%；上半年旅游外匯收入179億美元，增長13.1%。

　　“休閑度假、會議商務”游客比重穩步上升。近年來，以“觀光休閑、會議商務”為目的的游客比重穩步上升，以觀光休閑為目的的游客比重已超過52%，以會議商務為目的的游客比重接近26%，二者合計超過78%，而2003年只有63%。

　　我們預計，07年旅游收入1.05萬億元，增長17.5%。入境旅游方面，今年1—6月，旅游外匯收入接近180億美元，增長13.1%，預計全年達到380億美元，同比增長12%；國內旅游方面，春節、五一、十一這三個黃金周，全國累計出游規模、旅游收入分別同比增長16.8%、20.1%，我們預計全年國內旅游收入增長達到19%。

　　進入一輪提價周期

　　近期，武夷山、五臺山、晉祠等景區不同程度的上調了門票價格。8月1日，武夷山景區門票從220元上漲到250元；8月21日，五臺山門票從90元漲到168元；晉祠門票從40元漲到了70元。除此之外，峨眉山景區門票提價、黃山景區索道提價的聽證會也都已經通過，年內實現漲價基本沒有懸念。

　　景區07—08年進入新一輪提價周期。我國旅游在發展歷史上自然形成了3年一輪漲價周期的行業規律。上一次提價高峰期在04—05年，

九寨溝、黃龍、張家界、黃山、丹霞山等景區門票價格普遍上漲了50—100%，個別景區漲幅甚至超過100%。之后，4月29日，國家發改委發布緊急通知，要求景區門票價格上調頻率原則上不低于3年。今年1月29日，發改委再次就景區門票價格發出通知，規定門票價格上調頻率不得低于3年，并對提價幅度做出了15-35%不等的限制。文件在限制門票漲價頻率和幅度的同時，賦予了景區公司3年一次的提價權利。由此我們判斷，07—08年，景區公司將進入新一輪提價周期。

　　自然景區收費經營的形式將長期存在。一種觀點認為，自然景區是公共資產，應當免費向社會公眾開放，這種觀點忽視了我國還處于社會主義初級階段這一基本國情。面對當前社會事業公益性普遍缺失的客觀情況，要求自然景區免費向公眾開放是很不現實的；另外，目前景區公司普遍與代表政府的景區管理委員會簽訂有30-50年不等的景區經營協議，單方面終止協議既損害了政府信用，也不符合我國建設法治社會的發展目標。再者，著名自然景區幾乎都是當地政府主要的財政來源之一，取消景區收費也不符合地方政府的利益。所以我們認為，任何關于自然景區應當免費開放的輿論都不會對公司的持續經營產生任何實質性的負面影響，景區收費經營的形式在我國將長期存在。

　　管理體系日益完善

　　國家旅游局首批5A級景區和白金五星級飯店產生。5月22日，國家旅游局公布故宮博物院等首批66家5A級旅游景區名單，深圳華僑城旅游區、黃山、峨眉山、

麗江玉龍雪山、漓江等上市公司相關景區入選；8月16日，全國星評委在北京中國大飯店舉行授牌儀式，北京中國大飯店、上海波特曼麗嘉酒店、廣州花園酒店三家飯店成為首批“白金五星級飯店”。

　　一些地方旅游局也在積極推動旅行社、旅游餐館等行業的等級評定工作。今年7月，鄭州市旅游局評出首批8家示范性高星級旅游餐館；9月27日，北京市旅游局公布了中國國際旅行社總社等8家首批5A級旅行社名單。

　　今年3月，國務院頒布了《關于加快發展服務業的若干意見》。要求加快推進包括旅游業在內的服務業標準化，建立健全服務業標準體系，擴大服務標準覆蓋范圍，上述旅游設施等級體系的出臺正是對國務院文件的具體落實。

　　另外，從行業基本面看，進入21世紀以來，我國旅游行業快速發展，市場對旅游服務質量的要求不斷提升。旅游主管部門順應市場趨勢，將服務設施等級評定工作從飯店延伸到了景區、旅行社、旅游餐館，覆蓋了旅游產業鏈6個環節中的4個。等級評定體系日益豐富、行業管理不斷完善，有利于優質品牌企業知名度的提升和業務拓展，有利于旅游行業長期持續健康發展。

　　黃金周改革還需觀察

　　十一黃金周剛過，有關黃金周制度即將進行改革的報道再次出現。一個比較流行的說法是，五一黃金周將被取消，休假時間將分配到除夕、清明、中秋等其他幾個

傳統節日中，并且休假制度改革方案最早會在08年春節實施。據報道，國家旅游局官員對黃金周改革傳言發表評論，稱取消五一黃金周只是改革方案中的一種。

　　盡管現行的黃金周制度存在一些弊端，但在保護公民休假權利方面，以國家公共假期形式確定的黃金周無疑具有帶薪休假不可替代的作用，因此目前完全取消黃金周還不現實。由于黃金周制度對交通及旅游接待設施在短期內造成了巨大的壓力，對黃金周制度做出部分調整的可能性還是存在的。

　　在我國經濟持續快速增長、居民收入水平提升及消費結構升級的大背景下，06年以來，我國旅游業出現了加速增長的態勢。我國旅游業目前仍處于快速增長的初期，支持旅游業發展的主要因素將長期存在，因此黃金周制度是否改革并不會影響旅游業的發展趨勢。

　　我們認為，黃金周制度如果發生變化，將對景區公司構成利好、對酒店公司影響中性、對旅行社公司短期有負面影響。原因是在旅游業快速增長的大趨勢下，從全年來看，黃金周改革并不會減少景區的游客規模，而且將使游客在時間分布上更加均衡，有利于景區公司提高設施(如索道)利用水平、提高全年的有效接待量；目前國內的酒店公司業務仍以中心城市為主，因此黃金周制度是否調整對酒店業整體基本沒有影響；對于旅行社公司，黃金周制度的變化將導致旅游線路調整，短期內會有一定負面影響。