招商證券

　　●可分離債預計近期內將獲得審批 公司63 億元可分離債項目目前已經提交證監會，按照正常程序預計近期內獲得審批可能性較大，可分離債的發行將利于公司相關業務的持續發展。63 億元可分離債中，大股東確定認購8 億元，所放棄44.8 億元再加上流通股東所放棄部分將通過網下申購統一發售。我們認為公司發展前景相對明朗，在目前股價偏低、公司目前經營正常情況下，可分離債值得投資。

　　●商用車布局逐漸完善

　　通過收購南汽資產，上海汽車商用車整車布局基本完善。

　　1)中重卡產品將主要依托現有重慶紅巖。其中依維柯布局高端重卡市場，紅巖布局中低端重卡市場。2006 年紅巖汽車銷量僅為1.2 萬輛，預計2007 年將完成2.2 萬輛，隨著主要零部件供應的解決，盈利能力將逐漸提高。

　　2)微卡依托上汽通用五菱；上汽集團已與南汽集團簽署《全面合作意向書》，一旦南汽資產納入，輕卡將可能依托與“東風”、“解放”同時代所創建品牌“躍進”，上海汽車將基本完成商用車貨車整車全系列布局。

　　3)發動機產品齊全 上海電氣已與上汽集團簽署關于上柴股份《股份轉讓意向書》，假使收購成功，具有較強研發實力的的上柴股份將有利于上海汽車目前商用車的布局。上汽菲亞特紅巖動力總成將在重卡發動機領域取得一定競爭地位，目前主要針對紅巖汽車以及出口產品市場。

　　4)變速箱產品將逐漸完善 最新成立的變速箱有限公司，目前生產乘用車手動檔變速箱，主要客戶為上海通用。按照公司規劃，未來兩年時間內將開發自主的手動、自動檔變速箱，目前手動檔技術已經掌握，在自動檔產品上將可能利用國外先進技術，研發具有自主知識產權的變速箱。在商用車方面，與ZF 公司合作將保證公司產品的競爭力。

　　●自主品牌將收獲2009

　　1)2006-2009 年為公司自主品牌研發投入高峰期。至2009 年，上海汽車自主品牌將完成基于羅孚75、25 轎車平臺、W2 轎車平臺、SUV 以及MPV 等5 大乘用車平臺研發。2009 年上海汽車自主品牌乘用車產品系列已經豐富，必定成為上海汽車自主品牌收獲年。在產品投放上，2007 年榮威750 上市，2008 年W2 產品上市，2009 年將陸續投放MPV、SUV 以及基于25 平臺產品。

　　2)短期內榮威750 銷量受南汽MG 產品上市、車型單一可供客戶選擇少等原因，近期銷量有所下滑，年內銷量預計為1.7 萬輛，低于原有預期2.2 萬輛。但我們一直認為，2007 年上海汽車自主品牌建設意義高于銷量的增長，而上述兩大影響因素均可陸續得到有效解決：其一，收購南汽資產后，上海汽車取得絕對控制權，對羅孚原有產品將取得統一規劃；其二，自主品牌產品單一的情況隨著2008 年榮威1.8T 產品以及W2 產品的上市逐漸得到解決，上海汽車自主品牌產品將逐漸擺脫單一產品局面，形成較為完善的系列。

　　3)臨港發動機公司將于2008 年中期完全達產。市場謠傳上汽榮威銷量難以上去的主要原因為上海汽車僅獲得1.5 萬臺原羅孚發動機，而目前為止，上海汽車銷量已經達到1.4 萬輛，關于發動機的謠傳將在榮威產品總銷量突破1.5 萬輛時不攻自破。

　　4)預計2008 年榮威750 系列產品銷量將達到3 萬輛水平，W2 產品最早預計于2008 年一季度末上市，全年銷量將不低于3 萬輛。在不考慮對后續產品研發的投入資本化費用上，上海汽車母公司將取得一定盈利。

　　●上海大眾短期銷量下滑受產品線調整影響 上海大眾目前產能接近飽和，調整生產線成為短期內銷量下滑的主要原因，而從銷量上來看，受影響主要為安亭二廠桑塔納產品，而一廠以及三廠主要產品POLO、明銳以及領馭(已經連續兩個月銷量接近萬輛)并為受影響。預計2008 年上海大眾的產能將逐漸擴大以適應未來產品的投放(斯柯達系列產品以及大眾的新產品)。

　　●上海通用將維持穩定增長 2007 年通用產品線往中高端切換，包括新景程的推出，SUV 的引進等。預計上海通用2007 年銷量將接近48 萬輛，較2006 年增長20%，雖然低于行業增速，但也超出市場的最初預期。2008年新款君越將上市，預計將恢復到月均銷量超出6000 輛水平，公司整體銷量仍然將不低于行業的增長。

　　●投資建議與風險提示 我們按照2008 年EPS1.08 元，剔出自主品牌貢獻EPS0.07 元按照30 倍PE 給予估值為30.3 元；再加上給予快速發展的自主品牌適當溢價估值，按照2009 年自主品牌貢獻每股盈利0.198 元40倍PE 進行估值，兩者相加目標價格38 元。近期股價下調幅度較大，但公司的基本面依然向好，類似于上海汽車等優秀公司