國泰君安

　　●中牧股份1-3 季度實現營收12.54 億元，增長10%；營業利潤1.61 億元，增長18.1%；凈利潤1.17 億元，每股收益0.3 元，增長11.2%。

　　●中牧股份中期業績同比下降，主要是由于生豬存欄量的減少影響其主力品種口蹄疫疫苗的銷售。農業部從6 月份開始調撥豬藍耳病疫苗，中牧股份作為第一批具有生產資格的廠家，3 季度預計銷售額7000 萬元左右，對業績產生證明貢獻。第3 季度實現凈利潤6639萬元，增長46.7%。

　　●目前國家免費強制免疫的四種疫病，將為中牧明年的業績作出貢獻：生豬存欄量的持續回升帶動口蹄疫疫苗銷售；禽流感疫苗繼續保持高增長；藍耳病、豬瘟疫苗將成為新的利潤增長點。

　　●日前農業部公開表示，豬藍耳病疫情得到有效控制，已停止對相關疫苗的統一調撥，按照慣例將進入政府招標采購程序。市場化的競爭更加有利于中牧股份體現其行業龍頭的地位。

　　●按照這個邏輯，中牧明年的業績增長來自兩方面：1、主力品種口蹄疫疫苗銷售量的恢復性增長；2、新增長點藍耳病、豬瘟疫苗的貢獻。這兩個因素疊加，使中牧08 年業績增長頗具爆發力。

　　●從行業的長期趨勢看：國家不斷加大對動物保健體系建設的力度，作為龍頭企業的中牧必將從中受益；從公司層面看：中牧強大的科研實力、完整的產品線、深厚的政府資源使其具備了應變突發疫情的能力。

　　●我們提高對中牧股份07-09 年EPS 預測到0.50、0.86、1.07 元，目前的股價按08 年動態PE 低于30 倍，動物疫苗行業具備的生物制藥屬性，這樣的估值顯得偏低。參照生物醫藥板塊的估值水準給予一定折扣，中牧股份08 年動態PE 應該在35-40 倍。我們給出的目標價為33 元，維持“增持”評級。