申銀萬國證券研究所

　　機構點評公告

　　2007年11月9日公司召開董事會，通過了發行認股權證相關事宜，發行方案:以10:2.5的比例免費派發百慕大式認股權證，每份可在行權日以5.5元價格認購1股公司新發行的股份。募集資金共7.2億元，投向阿膠產業鏈上下游一體化項目共7個，其中包括原材料養驢基地建設、研發、產成品阿膠及系列產品保健品、營銷網絡建設。我們認為本次募集資金將支持公司中期戰略發展資金需求，加快公司圍繞阿膠及其系列產品“滋補品牌戰略”發展進程。

　　如果公司認股權證順利發行，將于發行日之后1年行權，我們認為行權對2009年業績攤薄影響不大。從認股權證申報進程看，我們預計發行時間可能在2008年1月，這樣行權日將在2009年1月，市場一直非常擔心行權對2009年每股收益25%的攤薄，我們認為行權對2009年業績攤薄影響不大，市場忽視了以下幾點：第一，阿膠塊市場供需缺口大，未來價格還有較大提升空間；第二，極品阿膠將進一步提升阿膠作為“中藥三寶”的市場價值，同時也將提升盈利；第三，市場沒有看到復方阿膠漿進入醫保后，

醫院市場確實是一個可以期待的增量市場；第四，阿膠補血顆粒等新品培育開始見到一定成效；第五，阿膠

保健品2009年將迎來快速增長；第六，驢皮資源雖然短缺，但保障公司阿膠塊銷量穩定基本沒有問題；同時，市場放大了福膠對公司的競爭影響，放棄“收購整合阿膠等滋補生產企業”并不影響公司市場壟斷地位。2004年市場就一直擔心山東福膠對公司的競爭影響，但三年后的今日我們并沒看到福膠異軍突起，我們認為市場放大了福膠的競爭影響，公司已經從原材料控制、和國內非常有實力的經銷商大型連鎖藥店簽訂戰略合作關系、提升消費者品牌認知度方面做好了大量工作，應該說福膠投放廣告反而是對東阿阿膠這樣的強勢品牌起到積極正面影響。公司放棄了“收購整合阿膠等滋補生產企業”是因為公司控制上游驢皮資源戰略已經可以將市場逐步收官。

　　投資建議：維持“買入”評級

　　我們維持公司2007-2009年每股收益0.43元、0.60元、0.80元，同比增長45%、39%、34%，當前25.44元股價包含5元權證價值，2008年實際市盈率約為34倍，公司是A股市場稀缺的消費品品種，華潤東阿承諾2008年5月底前制定股權激勵計劃，機制解決后公司經營將更為良性，公司是我們看好的藥中“茅臺”，我們維持“買人”評級。