東海證券

　　●公司作為IT綜合服務提供商，主營業務包括信息技術硬件及系統集成、軟件、IT服務三部分。公司主要客戶是電信運營商、金融企業、郵政體系等。在硬件及系統集成領域，公司是國內最大的Sun服務器提供商。在IT服務業務上，公司依托與電信運營商、設備制造商等的良好合作關系，在電信領域形成了較強的競爭優勢。軟件業務上，公司主攻對應服務器網絡的嵌入式軟件和面向行業的應用軟件。公司移動信息化項目已開始試用，預計08年將開始實現規模收入；公司合資成立的專門從事軟件外包項目的子公司發展潛力巨大；商業智能BI項目目前發展迅速，已經和世界上最大的BI企業NCR簽訂了國內首個戰略合作關系，能為一些世界知名商業智能公司提供外包服務。公司逐步從“國外品牌金牌代理商”轉變為“綜合服務及軟件提供商”。

　　●從收入結構來看，2007年上半年公司硬件及系統集成收入同比增長16.2%，占收入比重為72%；軟件業務收入同比增長19.2%，占比為16.3%；IT服務業務收入同比增長39.9%，占比為11.8%。我們可以看出公司主要收入來源于硬件及系統集成業務，軟件及IT服務業務近幾年快速增長，比重逐年提高。從客戶的行業分布來看，公司目前收入的約50%來自電信行業客戶，約25%來自金融行業，約10%來自郵政。

　　●公司產品綜合毛利率前幾年呈逐年下降趨勢，主要是由于硬件及系統集成毛利率的下降，07年中期綜合毛利率為19.99%,較去年同期上升0.63個百分點，主要由于毛利率較高的IT服務和軟件業務的快速增長收入比重增加所致。

　　●公司前景分析：1)未來幾年國內運營商投資增長及投資結構的變化將帶動其IT投資的增長。國內電信行業固定資產投資在經過2002-2005年的調整、觀望期后，2006年開始總投資規模開始增長，07年運營商投資大部分將超過其年初制定的計劃。隨著未來電信重組的明朗國內電信運營業的競爭格局將重新劃定、3G及IPTV商用的逐步推進等重大影響因素將刺激運營商投資的增長，我們預計07-09三年期間電信固定資產投資有望達到7500億元，年復合增長率約為8%。從前幾年的數據來看，運營商在IT支持系統上的投資一般占其資本支出6-10%， 隨著增值業務在運營商業務收入中比重的增加，IT系統的復雜性進一步增加，我們認為上述IT投資比例將會得到保持并略有增長。2)公司增發募集資金項目有望成為新的增長點。今年9月公司增發募集資金約3.8億，其中2.1億投向3G移動行業信息化應用項目，8000萬投向與國際領先的BI解決方案廠商NCR合作的郵政及電信運營商行業商業智能軟件(BI)項目，7000萬投向IT服務外包項目，其余補充流動資金。 3G移動行業信息化應用項目目前已投一個多億用于中國移動移動辦公項目，公司開發的移動辦公產品“逸信通”有望在中國移動總部及分公司進行推廣，該項目將成為08年公司的主要增長點。此外BI及IT外包項目也將為公司帶來新的增長。

　　●我們認為華勝天成募集資金投資項目符合行業趨勢，將為公司帶來新的增長點，并對公司未來兩年的發展持樂觀態度，預計07、08、09年公司每股盈利將達到0.51、0.66、0.83元，我們認為35倍基于08年每股盈利的市盈率是公司合理的估值水平，對應目標價位為23.1元，投資評級：增持。