光大證券

　　●業績仍有提升空間，但在現有門店基礎下增長空間有限。公司的看點在于較平穩的增長和有吸引力的估值：主力店環市東路店增長主要來自于自然增長和可能的營業面積擴大； 正佳店保持了較快的增長速度，盈利貢獻將會逐步加大； 時代店仍然處在調整期對公司盈利無貢獻；南寧店目前日均銷售30萬，商圈培育或將比較長；租賃收入將不會再有爆發式增長。

　　●管理層激勵方案將發生改變：2004年起開始實施《股權激勵辦法》。2005年公司開始實際計提，業績開始出現了快速增長。公司稱此方案將會被修改，新辦法有望在年底確定。主要修改內容在考核標準和激勵方式上，我們將進一步跟蹤。

　　●盈利預測和估值分析：考慮到高檔百貨跨區域擴張的難度，我們假設公司未來2-3年開出1家新門店，現有門店按照上述的分析進行預測。估計07-09年銷售收入復合增長率在19%。07-09年EPS分別是0.78、0.95和1.14元，給予公司08年35-40倍PE，目標價位在36.8-38元，增持評級。

　　●風險分析：公司在南寧開業的第一家異地百貨仍處在培育期，前景沒有明確；另外高檔百貨的擴張存在較大的難度和風險。