光大證券

　　●10 月銷售數據保持良好增長勢頭：公司10 月銷售數據顯示，公司銷售保持增長趨勢不變。10 月份八大重點品種銷售5907 萬元(純銷)，同比增長35.5%；八大重點品種1-10 月累計純銷5.1 元，同比增長19.5%。我們堅持強調“分線銷售”啟動成功是業績持續高增長的重要催化劑，預計公司臨床純銷增長的趨勢不變。

　　●熱毒寧銷售下降主要是季節性因素造成：公司10 月份各主要產品銷售基本符合預期，唯有熱毒寧銷售出現意外下降。熱毒寧10 月開票477 萬元，純銷444 萬元，分別同比增長190%、323%。熱毒寧同比數據較為正常，但銷售環比出現較大下降，主要是由于季節性因素影響。預計進入11 月，國內大部分地區氣溫交替，感冒進入多發季節，熱毒寧銷售將恢復正常。預計07 年銷售6500萬基本能完成，08 年銷售過億元。

　　●維持“買入”評級，目標價34 元：我們認為康緣藥業良好的產品梯隊和“分線銷售”改革，成為公司業績可持續高增長的重要催化劑。依據模型測算，公司07-09 年EPS 分別為0.62、0.89、1.17 元(如果考慮公司08 年增發1200 萬股，攤薄08-09 年EPS 為0.83、1.09 元)，07-09 年CAGR=42%，公司成長的路徑是非常清晰的！我們認為公司經過短期回調后，目前估值優勢已經相當明顯(08 年攤薄PE25.8x)，并且未來增長預期非常明確，因此我們維持“買入”評級，公司12 個月合理目標價為34 元。我們堅信在營銷改革成功和重磅品種陸續形成的推動下，康緣藥業很有可能成為下一個恒瑞醫藥。

　　●風險分析：重點品種銷售情況低于預期，或遭遇降價風險