國泰君安

　　●經過十年發展，公司主營業務已實現從單一化肥業務向化肥、玻纖新材料、有機化工和商貿服務“四輪驅動”新格局的轉變。

　　●由于今年開始，西南油氣田分公司對幾家大化肥企業統一停氣50 天，而往年一般是25 天，三季度公司尿素裝置再次被動檢修20 天，預計公司全年生產尿素68 萬噸，較去年下降近5 萬噸。供氣不足是制約公司發展氣頭尿素的最大問題，未來公司將著力發展煤基化肥，并以煤氣化技術為平臺適時進入煤化工其他領域。

　　●經過近兩年的快速擴張，CPIC 玻纖產能增長迅速。今年底玻纖產能可達30 萬噸/年，明年中期將達到38 萬噸/年，預計今年公司玻纖產量將達到23-24 萬噸。在產能迅速增長的同時，公司產品質量和結構得到較大改善，中高端產品電子級細紗和工程塑料用短切紗比重逐步得到提升。

　　●今年7 月24 日公司云南水富2 萬噸聚

甲醛裝置通過考核驗收，表明公司已基本上掌握了2 萬噸級聚甲醛的核心技術和現場實驗數據。長壽6 萬噸聚甲醛項目進展順利，一期2 萬噸將于2008 年6 月底建成投產。二、三期合計4 萬噸產能今年底同時動工，預計09 年7 月份建成投產，屆時公司聚甲醛總產能將達到9 萬噸，成為國內最大的聚甲醛生產企業。

　　●我們預測公司2007、2008 年EPS 分別為1.18 元、1.49 元，以目前股價而言估值已不低。考慮到CPIC 的財務投資者凱雷最終會退出，公司可能收回該部分股權，以及云天化集團可能整體上市，給予“謹慎增持”評級。