平安證券

　　●獨特見地

　　分析了海馬汽車競爭優(yōu)勢與劣勢。

　　謹慎判斷鄭州項目的盈利前景。

　　公司業(yè)績中股票投資收益貢獻較大，認為該部分收益不具有持續(xù)性。

　　●投資要點

　　1、公司收入與利潤主要來自控股企業(yè)海馬汽車。該公司企業(yè)經(jīng)營機制靈活，富有進取精神；產(chǎn)品引進成功，奠定發(fā)展基礎；與馬自達公司合作積累生產(chǎn)經(jīng)驗；具有一定產(chǎn)銷規(guī)模和產(chǎn)品質量優(yōu)勢，市場認可度較高，銷售網(wǎng)絡健全。

　　2、我們預計鄭州項目中微型客車業(yè)務盈利回報將較低，而公司在SUV 和皮卡業(yè)務方面技術與銷售渠道儲備不足。

　　3、公司業(yè)績有相當部分來自

股票投資收益，該部分利潤不具有持續(xù)性，預計公司后期業(yè)績波動較大。我們測算，扣除股票投資收益后，公司2007 年、2008 年每股收益分別為0.37、0.42 元，動態(tài)市盈率分別為38、34 倍。目前股價估值偏高，首次評級為“中性”。

　　●風險提示

　　海馬汽車地理條件欠佳；新產(chǎn)品推出速度偏慢，對合作外方有一定依賴度。