長城證券

　　●公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入50.98億元，同比增長26.25%；實現(xiàn)凈利潤1.09億元，同比增長51.21%，前三季度每股收益為0.358元。業(yè)績的增長主要得益于剛剛完成的兩廣整合效應(yīng)初步體現(xiàn)，分銷業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了較大增長。

　　●公司的核心業(yè)務(wù)是藥品分銷，半年報顯示分銷業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的的94.7%，毛利的46.4%。06年公司開始進行兩廣整合，即整合廣東、廣西兩地的資源，搭建四大職能中心(運營管理中心、財務(wù)管理中心、人力資源中心、行政管理中心)，服務(wù)于四大業(yè)務(wù)板塊(分銷、連鎖、制藥、物流)，從而實現(xiàn)主要品種的集中采購，統(tǒng)一配送，并利用新的財務(wù)系統(tǒng)對財務(wù)狀況進行監(jiān)控和管理。兩廣整合工作目前已基本完成，將在明年初正式運作。我們認(rèn)為此次變革的效應(yīng)充分體現(xiàn)后，公司將實現(xiàn)銷售渠道的拓展和優(yōu)化，營運費用的降低以及談判能力的提高。兩廣整合若成功運作，無疑將使公司在華南地區(qū)的分銷實力大大加強。

　　●公司的全資控股子公司致君藥業(yè)主要產(chǎn)品有聯(lián)邦止咳露和頭孢類抗生素。由于受原料藥(磷酸可待因)的限制，聯(lián)邦止咳露的銷售受到影響，預(yù)計未來仍不會出現(xiàn)大幅增長。頭孢類抗生素經(jīng)歷了降價的影響，毛利率下降，但新生產(chǎn)基地的產(chǎn)能是原有的3倍左右，今后公司將利用渠道優(yōu)勢，鎖定頭孢類藥物的中低端市場，我們認(rèn)為該藥會走以量取勝的模式，銷售有望在08、09年實現(xiàn)較大增長。

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零售業(yè)務(wù)方面，公司目前擁有四百多家藥店，經(jīng)營基本維持盈虧平衡的狀態(tài)。考慮到醫(yī)療市場將向零售終端逐漸傾斜的趨勢，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)保持和發(fā)展這塊業(yè)務(wù)，作為重要的渠道儲備，并且不排除引入外資的可能。依托大股東國藥控股的平臺，公司對未來發(fā)展的戰(zhàn)略布局清晰進取，有望通過兩廣整合，進一步凸顯優(yōu)勢，朝著華南地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭的方向邁進。我們認(rèn)為，一旦兩廣整合成功運作，公司未來很有可能復(fù)制其模式，進一步拓展業(yè)務(wù)版圖。

　　●投資評級：我們看好兩廣整合為公司帶來的巨大拓展機會，以及大型醫(yī)藥流通企業(yè)在

藥品降價及招標(biāo)過程中的抗風(fēng)險能力。預(yù)測公司07-09年的EPS分別為0.45元，0.58元和0.75元。給與公司08年35-40倍PE，合理股價應(yīng)在20.3-23.2元，給予“推薦”的投資評級。

　　●風(fēng)險提示：1. 兩廣整合剛剛完成，具體效果還有待于未來一段時間市場的檢驗。

　　2. 近期的市場調(diào)整創(chuàng)造的較好的買入時機，但建議投資者注意短期市場風(fēng) 險，可作為中長線品種適當(dāng)配置。